Bitwise 质押报告分析:六大公链收入普遍下滑,代币价值靠什么支撑？

公链赛季进入下半场，一个有趣的现象出现了：链上活跃度节节攀升，但手续费收入却在集体下滑。Bitwise的二季度质押报告为我们揭示了这背后的关键驱动因素——不是需求疲软，而是各条公链在主动“降费”，让区块空间变得更便宜、更充裕。

简单来说，这个季度发生的故事是：收入与活动出现了背离。手续费在跌，但使用量在涨。

以太坊在提高gas上限后，每秒处理26笔交易，而一年前这个数字是15笔。Solana处理了约100亿笔非投票交易，高于2025年的任何一个季度。A valanche的C链处理了2.36亿笔交易，而一年前是5800万笔。你看，区块空间变便宜，并不意味着需求变弱。

机构采用这个季度第一次变得可以量化。质押方面，以太坊的活跃质押量达到了4020万枚ETH的历史新高，占供应量的33%。Coinbase和Circle各自在Hyperliquid的AQA v2框架下质押了50万枚HYPE。

代币化现实资产方面，Solana上的代币化股票交易量同比增长了惊人的2479倍，从2025年6月的134万美元涨到一年后的33.2亿美元，背后是Backpack Securities上线的SpaceX和美光。标普道琼斯指数把标普500授权给了Hyperliquid上的产品，国际足联的世界杯票务系统则跑在一条专用的A valanche L1上。支付方面，Deel在Tempo上完成的第一个完整季度里，向7200名承包商发放了约3000万美元。

Ethereum

质押收益与验证者经济

以太坊的质押收益由两部分构成：共识奖励（协议增发的新ETH）和执行奖励（用户支付的优先费和MEV）。前者是“基础工资”，后者是“绩效奖金”。

从数据来看，这还是一个“基础工资”主导的体系。2026年二季度2.84%的总收益里，2.65个百分点来自共识奖励，0.19个百分点来自执行奖励，比例大约是93%对7%。

图注：年化质押收益率：25Q1 3.35%，25Q2 3.18%，25Q3 2.94%，25Q4 2.94%，26Q1 2.91%，26Q2 2.84%

网络收入

以太坊的网络收入来自四条费用流。其中两条（基础费和blob费）会被销毁，另外两条（优先费和MEV）归验证者和质押者。

26Q2全链收取约31166枚ETH，其中74%给了验证者和质押者，26%被销毁。按季度均价折算约6400万美元，而25Q2是1.31亿美元，同比跌了51%。Pectra和Fusaka升级让blob空间变得充裕之后，blob费已经趋近于零。

图注：以ETH计价的季度网络收入：25Q1 97998枚，25Q2 59593枚，25Q3 37755枚，25Q4 30995枚，26Q1 27670枚，26Q2 31166枚

一个值得关注的细节：以ETH计价看，收入从26Q1的27670枚回升到26Q2的31166枚，这是一年多来第一次环比上涨。美元数字下跌只是因为ETH价格在这个季度走低。

活跃质押与资金流

活跃质押从25Q1末的3420万枚ETH稳步升到26Q2末的4020万枚，创历史新高，占总供应量的33%。

流入集中在2026年上半年。一季度新增281万枚，是这段时间里单季最大增幅，二季度再增173万枚。质押的ETH越多，共识收益率降得越慢也越低。

图注：质押总量与占供应量比例：25Q1 3420万枚（28.4%），25Q2 3540万枚（29.3%），25Q3 3570万枚（29.5%），25Q4 3580万枚（29.4%），26Q1 3850万枚（31.7%），26Q2 4020万枚（33.0%）

这些流入显然来自机构。Bitmine Immersion截至2026年6月14日持有562万枚ETH，其中472万枚已质押。贝莱德的iShares Staked Ethereum Trust ETF（代码ETHB）于2026年3月12日在纳斯达克上市，质押持仓的70%到95%，按月向投资者分配奖励。

区块容量与使用

主网吞吐量一年内接近翻倍，从每秒15笔升到26笔，因为区块gas上限从3000万提到了6000万。这个提升是验证者在2025年分阶段调上去的。

gas上限是每个区块可用的计算预算，调高之后每个区块能装下更多交易，所以吞吐量涨了，区块却没有更拥堵。

图注：主网平均TPS：25Q1为14，25Q2为15，25Q3为19，25Q4为18，26Q1与26Q2均为26

区块的填充率长期维持在一半左右，这是设计出来的。EIP-1559把目标填充率设在50%，并自动调整基础费来维持这个水平。目标之所以是半满而不是全满，是为了给需求高峰留出缓冲。

按26Q2消耗的gas给合约排名，最大的单一消耗方是Tether（USDT），占主网全部gas的6.27%，前十大合约合计接近四分之一。最重的单项用途是普通的稳定币转账，USDT和USDC合计消耗了约9%的gas。两个结果值得注意：第二大消耗方占3.39%，是一个被Etherscan标记为地址投毒的合约；Aztec隐私rollup消耗了1.75%的gas用于在L1验证零知识证明。

路线图

两次升级塑造了现状。Pectra（2025年5月）引入了智能账户功能，并把验证者最高余额从32枚ETH提到2048枚。Fusaka（2025年12月）引入PeerDAS，扩大了blob容量，预期将降低L2向以太坊发数据的成本。

接下来是两次硬分叉。Glamsterdam（目标2026年下半年）主要做两件事：把区块构建纳入协议本身的ePBS，以及区块级访问列表。这次升级预计还会继续提高gas上限。第二次硬分叉是Hegota（计划2026年底），引入FOCIL，一项针对抗审查的共识层改动。最后，EIP-7782提议把出块时间砍半到6秒，但目前不挂在任何已排期的分叉上。

Solana

质押收益构成

Solana的质押收益仍然是主流公链里最高的之一。验证者收入有三个来源：协议通胀、区块奖励和MEV小费。2026年上半年三者都在下滑。

图注：网络综合年化收益率：25Q1 11.50%，25Q2 9.11%，25Q3 8.17%，25Q4 6.94%，26Q1 6.89%，26Q2 6.25%

通胀奖励在上半年从6.1%降到5.8%，仍然是收益的主要来源，占年化质押回报的九成以上。区块奖励和Jito小费在26Q2合计贡献0.44%，上一季度是0.79%。

一个从2025年开始、延续到2026年的明显变化是非通胀奖励内部结构的反转。25Q1交易繁荣时，Jito MEV小费约占非通胀收入的70%。到2026年上半年，区块奖励成了主要来源，占比约75%。交易活动减少和Jito新客户端（如BAM和Harmonic）的采用，共同导致了这一变化。

REV与链上活动

Solana的真实经济价值（REV）在这段时间持续下滑，从25Q1的峰值8.12亿美元降到26Q2的5100万美元。但以SOL计价，跌幅温和得多，因为SOL价格在此期间跌了62%。

图注：美元口径REV：25Q1 8.12亿，25Q2 2.72亿，25Q3 2.23亿，25Q4 9000万，26Q1 8900万，26Q2 5100万

那么，交易量不弱，REV为什么会跌？关键在于计算单元（CU）利用率。非投票交易的平均CU利用率从26Q1的55.5%降到26Q2的47.5%。竞争减弱，对优先费和Jito小费的需求随之下降，每区块平均奖励环比跌了31%。结论很直接：Solana收入下滑是拥堵程度下降造成的。区块空间不再稀缺，用户没什么理由为了被打包而激进出价。

质押结构与验证者

Solana的质押率是公链里最高的之一，约68%。这个比例过去两年异常稳定。流动性质押总量从2025年1月的4000万枚SOL涨到一年后的峰值6600万枚，到2026年6月回落至5650万枚。JitoSOL和Marinade丢了份额，而BNSOL、dzSOL等新玩家吃下了大部分增量。

活跃验证者数量从2025年6月的约1250个降到一年后的约830个，12个月缩水34%。原因是光投票每天就要花掉约1枚SOL，加上Solana基金会委托计划（SFDP）逐步收索，小运营方加速离场。

应用层收入

Solana应用层26Q2产生2.27亿美元收入，比26Q1的3.28亿美元下降31%。交易仍是主导用例，收入前十的应用里有七个和交易相关。Pump依然遥遥领先，26Q2收入9010万美元。Collector Crypt是一个聚焦代币化现实资产的收藏品平台，在推出gacha玩法之后起量，是前十里增长最强的一个。

代币化股票

6月12日，SpaceX上市，这是Solana上代币化股票的重要时刻。在Solana上，代币化的SpaceX股票$SPCX可以通过三个渠道买到，其中85%的成交量来自Backpack。Backpack在代币化股票这一块占优，可能是因为它允许用户将代币化股票赎回为底层资产。

区块构建：BAM与Harmonic

区块构建的竞赛始于2025年下半年。Jito的BAM强调交易隐私和可预测的执行，Harmonic则强调构建者之间的竞争。两者上线不久就有了实质采用，目前合计产出Solana超过56%的区块。

图注：截至2026年6月15日，全网30天三明治攻击率0.79%、60天0.81%；Harmonic验证者对应9940万枚质押SOL，30天为0.69%、60天为0.67%

Alpenglow与200毫秒slot

当前在研的最激进的协议升级是Alpenglow，一套用来替换Tower BFT的新共识协议，计划在2026年三季度部署。它的主要收益是更快的最终性，目标是把交易最终确认时间从十几秒压到几百毫秒。同时，把目标slot时间从约400毫秒降到200毫秒的SIMD-0525也预计会在Alpenglow上线前先部署。

通胀与销毁

SOL通胀在社区里一直是争议话题。第一次大规模尝试是2025年初的SIMD-0228，它试图用市场化机制取代固定减发时间表，但未能通过。此后讨论转向更有针对性的方案，如SIMD-0550（加速减发）和SIMD-0547（增加销毁）。

图注：SIMD-0547下的日销毁量估算：0.1 lamport约2851枚SOL（占发行量4.3%），0.25 lamport约7128枚（10.7%），1.0 lamport约28512枚（42.9%）

Hyperliquid

价值捕获机制

26Q2的Hyperliquid有七条收入线，所有收入最终都会让HYPE退出流通，途径是通过援助基金回购或者直接销毁。

这七条收入线分别是：原生上市市场的永续交易费、HIP-3永续费（净额）、现货交易费、HyperEVM gas费、上币与部署拍卖、订单优先费、Gossip优先费。

收入构成

流向回购的费用从25Q1的2200万美元涨到25Q3的峰值3.32亿美元，随后回落至26Q2的1.75亿美元。原生上市市场的永续费占26Q2总收入的83%。

更值得注意的是多元化。HIP-3于2025年10月上线，到2026年已经成为有分量的第二条线，约占总收入的8%。核心加密永续费用下滑的同时，商品、股票、指数等非加密市场的费用增长部分抵消了降幅。此外，HIP-4结果市场和AQA v2框架（将稳定币储备收益的90%分给协议）尚未在26Q2数字里完全反映，是未来的潜力增长点。

质押与委托

4.38亿枚HYPE处于质押状态，占总供应量的43.8%。验证者集合仍然集中，但在去中心化。Hyper基金会运营的5个验证者目前持有全部质押HYPE的约49%，而25Q2时超过60%。本季度流入主要来自机构，如Coinbase和Circle为参与AQA v2框架各质押了50万枚HYPE。

图注：委托净流入：25Q2 +287万枚，25Q3 +72万枚，25Q4 +426万枚，26Q1 +59万枚，26Q2 +59万枚

HyperCore与HyperEVM

Hyperliquid有两个执行环境，HyperCore和HyperEVM，跑在同一条链上，共用同一组验证者。二者共享单一状态，所以HyperEVM上的应用可以直接读取价格并在HyperCore下单，不需要跨链桥。HyperCore是原生订单簿交易所，出块时间低于100毫秒，平均吞吐约每秒2.4万笔。

图注：HyperCore平均TPS：25Q2为5941，25Q3为18161，25Q4为25735，26Q1为22707，26Q2为23724

永续成交量与非加密资产

Hyperliquid 26Q2永续成交量6520亿美元，与26Q1的6330亿美元持平。更有意思的是结构变化：到26Q2，非加密市场成交量达到2120亿美元，占比32%。

Trade.xyz是HIP-3市场的主导团队，26Q2占HIP-3成交量的95.1%。2026年3月，标普道琼斯指数把标普500授权给Trade.xyz，使其成为任何去中心化平台上首个官方授权的永续衍生品。未平仓合约方面，26Q2平均未平仓量87亿美元，比26Q1的66亿美元增长32%，说明交易者在二季度持仓时间更长。

图注：26Q2 builder code费用：Phantom 413万美元，MetaMask 225万美元，Based 76万美元，Rabby 69万美元，Tread.fi 61万美元

展望

Hyperliquid的价值捕获主要依赖交易费，而交易费随成交量波动。有两个变化正在改变这笔收入的构成：一是交易标的的扩宽（HIP-3、HIP-4），二是AQA v2框架，它提供了一条性质与交易费不同、不随加密市场周期波动的稳定收入线，预计年贡献1.35亿至1.6亿美元。

A valanche

质押与收益率

26Q2末，A valanche有1.96亿枚A VAX质押在591个验证者上，质押率41.5%。质押奖励完全由增发提供，与交易费无关。奖励率取决于当前供应量与7.2亿上限之间的差额，以及质押时长。

图注：一年期最高质押的年化收益率：25Q1 7.0%，25Q2 6.8%，25Q3 6.7%，25Q4 6.5%，26Q1 6.4%，26Q2 6.3%

链上活动与网络收入

A valanche的网络收入涵盖C链、P链和X链的全部交易费，这些费用都会被销毁。过去一年交易成本大幅下降，源于三次升级：Etna、Octane和Granite。每次升级都把单笔成本压下去一截，活动随之增加。C链交易从25Q2的5800万笔涨到26Q2的2.36亿笔，一年翻了约四倍。

以A VAX计价的网络收入从25Q1的5.8万枚涨到25Q4的峰值13.4万枚，随后在2026年跌去约70%。总的说，网络收入下降不是因为用的人少了，主要是单位区块空间变便宜了。

L1生态

目前有33条主 权L1网络运行在A valanche主网上。A valanche上的L1是拥有自己验证者集合的应用专用链，好处包括：验证者集合可以是无许可的也可以是许可的；手续费可以用项目自己的代币支付；可以要求验证者通过身份审核；每条网络有专属区块空间。

国际足联为2026年世界杯与Modex一起搭了一条专用的A valanche L1，把二级票务市场收进自己的生态。已发行超过10万个购买权代币，合计交易额超过2500万美元。另一个例子是Progmat，日本最大的代币化证券平台，宣布迁移到一条专用的A valanche L1，涉及超过20亿美元的代币化资产。

后续升级

四项进展定义了A valanche的近期走向：ACP-267（提高验证者在线率要求）、ACP-236（连续质押）、ACP-194（流式异步执行），以及FIREWOOD（用Rust写的新状态数据库）。

经过过去一年的费用下调，C链销毁相对增发已经很小。往后更重要的驱动是L1数量的扩张，每条主 权L1按每验证者每月约1.33枚A VAX向P链付费并销毁，网络越多这条费用流越大。

NEAR

质押收益

NEAR的质押奖励由协议增发提供。25Q4，NEAR把目标通胀率从5%降到2.5%。总供应约13亿枚，其中约5.88亿枚处于质押状态，质押率约45%，当前综合质押年化收益率约4.9%。

图注：综合质押年化收益率：25Q1 9.72%，25Q2 9.83%，25Q3 9.81%，25Q4 6.34%，26Q1与26Q2均为4.88%

关键的一点是：NEAR的质押奖励不由交易费驱动。用户以NEAR支付交易费，其中约70%被销毁，30%作为开发者返还支付给合约账户。活动增加会提高销毁量和合约收入，但不会直接增加验证者或委托者的奖励。

链上活动

总gas消耗从25Q1的41.9万降到26Q2的8.2万，下降81%。二季度大跌的主因是Kai-Ching活动的崩塌，它曾是NEAR上最大的活动来源之一，经常占到总gas消耗的一半左右。

图注：总交易数与Kai-Ching交易数：25Q1 6.19亿（其中2.33亿），26Q1 3.108亿（其中2.02亿），26Q2 7770万（其中140万）

综合手续费收入从25Q1的约140万美元降到26Q2的13.7万美元。

Intents

Intents已经成为NEAR关键的新增长点。它是一个执行层，用户指定想要的结果，然后由solver竞争执行、给出最优价格。成交量上线后增长很快，从2025年8月的3.32亿美元涨到11月的峰值37亿美元。之后月度成交量在2026年上半年稳定在19亿至27亿美元之间。

NEAR在2026年2月为Intents引入了回购机制，把协议留存的Intents收入用于买入NEAR。从机制上线到2026年6月，Intents产生了约226万美元的回购资金。成交量高度集中在稳定币上，USDT与USDC合计超过67%。

一个值得关注的对比：26Q2 Intents综合费用930万美元，NEAR链本身的综合费用是13.7万美元。按这个口径，Intents产生的用户支付费用约为基础链的68倍。

保密执行与AI基础设施

隐私是NEAR当前路线图的主要支柱之一。保密Intents（CIs）在Intents上加了一层隐私，到6月底，保密Intents达到2850万美元，约占Intents总TVL的36%。在NEARCON 2026上，NEAR AI发布了IronClaw，一个面向自主智能体的安全运行时，围绕隐私、工具隔离和凭证保护设计。

Tempo

成交量、年化规模与费用

Tempo是由Stripe和Paradigm孵化的EVM兼容L1，专注快速、低成本的稳定币支付。主网于2026年3月18日上线。26Q2 Tempo处理了约3.86亿美元的稳定币转账量，按6月节奏年化约25亿美元。

交易费被有意压得很低。26Q2总费用约39800美元，单笔中位数0.0012美元。

稳定币结构

稳定币TVL在26Q2末约为4020万美元，比季初的630万美元增长约七倍。Tempo上最大的两种稳定币USDT0和USDC.e都是通过跨链桥进来的。pathUSD由Stripe旗下Bridge发行、直接在Tempo上铸造，反映了真实的多用户支付活动。

图注：26Q2转账量：USDT0 1.775亿美元，pathUSD 8870万美元，USDC.e 7130万美元，DLUSD 4320万美元，USDB 520万美元

Deel的稳定币薪资发放

网络上最明确的企业用例是全球薪资平台Deel。它的付款wallet在26Q2向约7200名承包商发放了约3000万美元。这正是Tempo被造出来要做的事。