AMM自动做市商是什么?运作原理、优缺点与订单簿差异全面比较

许多刚接触去中心化交易所（DEX）的人，第一次打开交易界面时往往会愣住——怎么找不到买卖盘的数量，也没有近五档报价？这其实不是Bug，而是多数DEX压根就没用传统的订单簿，背后靠的是自动做市商（Automated Market Maker，简称AMM）来报价。

早期区块链技术有限，要是把整个订单簿搬到链上，每一次挂单、改单、撤单都得写入链上记录，光是Gas费就能让人头皮发麻，更别提维持足够的流动性。所以AMM的设计初衷就不是去模仿传统交易所，而是另辟蹊径——通过流动性池和数学公式，在即使没有交易对手、没有专业做市商的情况下，也能随时完成交易。

下面我们就来拆解AMM的运作原理、优缺点，最后再和订单簿做个对比。

AMM 自动做市商：通过智能合约自动定价的机制

，广泛应用于去中心化交易所（DEX）。也有文献把它译作自动化做市商、自动造市商，意思完全一样，只是翻译差异。

虽然名字里带着“做市商”，但AMM和传统专业做市商根本不是一回事。它不是一个提供流动性的厂商，而是一套提供流动性的机制。

所以设计上有三个重点：

• 开放用户自己注资做市，以此取代交易对手和专业做市商
• 把交易手续费分润当奖励，吸引用户持续注资、扩大交易市场
• 靠智能合约和定价模型（一种数学公式）来管理，省掉负责报价、撮合的中间机构

想知道你用的交易所是不是AMM机制，最简单的方法就是看交易界面旁边有没有一张买卖挂单表。如果画面上有一整排买价、卖价，多半是订单簿；如果画面只显示“多少A币换多少B币”，那基本就是AMM。虽然这不能100%保证准确（有些DEX会集成多种流动性来源），但对新手来说已经足够快速识别。

• 下图左：自动做市商（AMM）的界面案例（Uniswap交易所），只有一个价位。
• 下图右：订单簿（Order book）的界面案例（Binance交易所），呈现出多个价位与交易量。

Bancor是早期（约2017年）导入AMM概念的DeFi协议之一，而Uniswap在2018年通过简单的固定乘积模型（X × Y = K）创建了DEX，自此AMM开始被更多协议采用。市面上知名的DEX如PancakeSwap、Raydium、Curve Finance等，都使用AMM机制，但每家的定价模型不一定完全相同。

金融市场最常见的报价方式其实是传统订单簿，界面就像上图右边那样。简单说就是一张清单，清楚记录每个价位上有多少人要买、多少人要卖，买方出价和卖方报价接近或相同时，就撮合成交。

加密货币交易市场的参与者本来就比传统金融商品少，而DeFi的门槛更高，习惯用DEX的人又比中心化交易所（CEX）更少。过去受限于区块链技术特性，买卖双方每次挂单、改单、撤单，只要上链就要支付一次Gas费，这样的成本别说一般投资人，就连专门提供流动性的做市商也扛不住。

为了解决链上订单簿的高成本、高做市门槛、流动性不足等问题，AMM才应运而生。

随着区块链技术演进，现在已经有链下撮合链上结算、L2订单簿、混合型DEX等方案。但在DeFi早期发展阶段，AMM确实是最常见也最有效的做法。

AMM 自动做市商的运作方式

AMM的运作方法可以分为三个阶段：

这个流动性池，就是交易者之后在DEX上的唯一交易对手。资金通常以“币对”的方式存入，比如ETH/USDT，存入资金的用户称为流动性提供者（Liquidity Provider，简称LP）。

比如当ETH的数量变少，报价就提高一些；ETH的数量增加，报价就降低，完全由算法决定。因为DEX同时开放给很多人使用，池子资金比率会不断变动，智能合约会一直计算最新价格，所以你每次收到的报价都不太一样。不过一般人交易金额小，资金比率变化幅度不大，所以前后两笔报价感觉差不多。

简单来说：想要获取流动性成交的用户，根据当时市况付出交易手续费成本；而提供流动性的用户则能获得一些奖励（注意，奖励不是获利保证，仍有风险）。一个设计良好的奖励机制，可以吸引更多用户和资金投入，扩大流动性池，帮助AMM机制稳定运作。因为如果流动性池枯竭，用户想买买不到、想卖也卖不出，用户就会离开，AMM和DEX同时失败。这种一边开放用户参与做市、一边提供奖励机会的模式，可以形成正向循环。奖励比率每间DEX都不同，要看协议怎么订，通过社群治理投票也可能不定期调整。

AMM 自动做市商常见的定价模型

AMM的定价模型主要分三大类：

• 固定乘积做市（CPMM）：
  例如 X × Y = K，Bancor、Uniswap等采用此类型

• 固定总和做市（CSMM）：
  例如 X + Y = K，几乎没有DEX采用

• 混合型：
  结合CPMM和CSMM，例如 A(X×Y) + (X+Y)÷A = K，Curve采用此类型

（上面的数学公式只是该类定价模型的教学举例，不代表该DEX真正在使用。）

固定乘积函数（Constant Product Market Maker，简称CPMM）最简单也最常见，简单说就是流动性池里的代币数量相乘后会等于一个常数。举个例子：如果流动性池使用 X × Y = K 公式，池中有10 ETH + 2000 USDT，你想通过池子买进1枚ETH，要付多少？

首先根据CPMM公式，算出的常数是：10 × 2000 =

。当你买进1 ETH之后，流动性池里的ETH减少1枚，为了维持数学恒等式，你必须支付：(20000 ÷ 9) – 2000 ≈ 。这笔交易完成后，池中资金变成9 ETH + 2222.22 USDT，验算一下：9 × 2222.22 = 19,999.98 ≈ 。通过公式你可以清楚看到，当流动性池的ETH越少，下一次报价就越高。

固定总和做市（CSMM）则几乎没有DEX使用，因为单纯的总和公式会让其中一方资金归零，不符合DEX的需要。有些DEX会结合CPMM+CSMM的特性，组成特定函数，并设置函数值为常数，典型例子是Curve Finance的StableSwap池，主要用在稳定币或价格接近的资产交易对。

AMM 自动做市商的优点

1. 开放全体用户参与做市，符合去中心化精神

AMM的流动性池对所有人开放，只要你愿意，都可以把闲置资金存入流动性池，担任做市的一方。这种机制也符合DeFi的去中心化精神。而传统订单簿交易所，做市商通常只开放给特定机构，比如交易所本身、券商、专业做市商等，一般用户主要还是以交易为主。

2. 参与做市可以分享交易手续费收入

这是AMM机制独有的功能，传统订单簿不具备。AMM本质上依靠用户提供资金做市，因此多数DEX都会设计手续费分润机制作为奖励，同时吸引更多资金投入、扩大流动性池。

3. 低流动性的冷门资产也有交易机会

在AMM机制下，只要用户愿意把冷门币种注资到流动性池，就能做市并提供交易机会。而在订单簿系统里，这些新发行、冷门的币种，考虑到流动性问题，交易所一般都不会上架；即使上架，也可能出现挂单量少、买卖价差大、成交不易等问题。

AMM 自动做市商的缺点

1. 需要套利者协助价格发现

AMM的定价是根据资金比率加上数学公式，无法自己向市场参考价格看齐，需要套利者介入。市场参考价格指的是各大CEX（比如币安、OKX、Bybit等）的现货报价，因为这些交易所用户多、成交量大，所以常被当作加密货币的公平价格。举例来说，如果DEX上的ETH报价低于CEX，套利者就会进场，在DEX上买进ETH，再拿到CEX上出售。这样一来，DEX流动性池的ETH数量会减少，报价也会上涨，当价格接近CEX现货报价时，套利者无利可图就会自行退出，从而起到价格发现的作用。

比如黑客攻击、智能合约Bug等情况，导致流动性池的资金比率严重失衡，套利者也不愿意在这个时候进场，AMM报价就得不到修正，可能会在一段时期内极端偏离常态。

2. 交易一定会滑价，流动性池资金比率改变幅度越大，滑价比率越高

主要是因为流动性池资金比率每变动一次，AMM定价就会改变一次。你可以这样理解：当你下单买进1 ETH，AMM其实不会一次整枚卖给你，智能合约自动把你的订单拆成无数个小订单，每一单报价都不同——比如第0.01枚一个价格，第0.02枚另一个价格，第0.03枚再一个价格，以此类推，最后累积成总价。（智能合约并没有真的拆单，这个比喻只是为了简化概念，便于理解。）

这种模式不像订单簿，订单簿只要一个价位的卖单充足，整枚ETH都可以用相同的价格成交。

3. 存入流动性池的资金要承担无常损失

主要发生在流动性池的资产价格比率和存入时有所不同时，相对价格偏离越大，无常损失越明显。

直接举例说明比较快，但为了方便解释概念，先忽略交易手续费的分润奖励。假设流动性池使用 X × Y = K 公式，池中目前有10 ETH + 2000 USDT，其中10%（即1 ETH + 200 USDT）是你存入的。如果AMM报价等于市场参考价格，根据资金比率，目前ETH价格是：20000 ÷ 10 = 200 USDT。所以你存入的1 ETH + 200 USDT 名目价值是：200 + 200 = 400 USDT。

之后ETH现货价格上涨到800 USDT，流动性池的资金比率会变成5 ETH + 4000 USDT（AMM报价是20000 ÷ 5 = 800 USDT，和现货相同）。此刻你决定提领资金，你会领到0.5 ETH + 400 USDT（因为流动性池的10%是你的）。

让我们回头思考一件事：如果你从一开始就长期持有1 ETH + 200 USDT，不存入流动性池会如何？

• 担任LP：
  存入领回的名目价值 = (0.5 × 800) + 400 =

  800 USDT
  （ETH价格上涨确实让你也受益）

• 长期持有：
  原始资金的名目价值 = (1 × 800) + 200 =

  1000 USDT

两者之间的差异是200 USDT（1000 - 800 = 200），这就是你把资金投入流动性池后产生的无常损失。

AMM 自动做市商 vs Order Book 订单簿

下面用表格呈现AMM和订单簿的主要差异：

比较项目	自动做市商（AMM）	订单簿（Order Book）
内核机制	智能合约 + 流动性池 + 数学公式	买方 + 卖方挂单，由交易所撮合
交易对手	流动性池	真实买方、真实卖方、专业做市商
流动性来源	用户本身，把资产存入流动性池	真实交易者 + 专业做市商
可下单方式	依当下报价直接兑换	市价单、限价单、条件单（止盈/止损）
成交效率	不用等待撮合，流动性池充足可直接成交	需等待撮合；流动性充足时效率高，挂单不足（冷门市场）效率低
滑价幅度	一定滑价，交易金额低、流动性池规模大时不明显	流动性充足时滑价较低
需要支付的手续费	交易所手续费 + 链上Gas Fee（DEX可能把两者合并）	链下订单簿：交易所手续费/买卖价差；链上订单簿：交易所手续费 + 挂单、改单、撤单Gas Fee
稳定运作的核心关键	智能合约安全、流动性池规模	撮合系统稳定、挂单量大流动性高、专业做市商
常见应用	去中心化交易所（DEX）、各种DeFi应用	股票交易所、期货交易所、中心化加密货币交易所

*仅指单纯AMM，有些DEX会搭配其他协议做出具条件单功能的界面。表格整理的是两者常见的差异，实际情况仍会因个别DEX协议有所不同。

AMM和订单簿的特性各有利弊，也各有适合的情境，两种机制都有继续存在的理由。这个对比表格只是帮我们快速识别两者的重要差异，并不代表哪个更好或更差。

要点总结

1. AMM（Automated Market Maker）是去中心化交易所常见的自动报价机制，主要通过智能合约、流动性池与数学公式运作。

2. AMM不需要传统订单簿撮合买卖双方，而是让用户通过智能合约，直接和流动性池中的资产交易。

3. AMM的优点是任何人都可以提供流动性、分享交易手续费，也让少数冷门资产更容易创建市场。

4. AMM的缺点是需要套利者协助价格回到市场参考价格，交易可能产生滑价，流动性提供者也要承担无常损失。

5. 整体来说，AMM和订单簿各有利弊，也拥有各自适合的情境。