三年AI牛市，洗了三波普通人

上周发生的事，让不少普通投资者的账户，一夜之间回到了“解放前”。

有些人归咎于韩国等外围市场的波动，也有人觉得，AI行情今年至少已经阶段性走到了尽头。

市场剧烈震荡的时候，人最容易跟着情绪跑。但此刻真正值得做的，不是去猜明天会不会反弹，而是静下心来，认真复盘过去三年——资本到底在买什么，又为什么会卖。

只有搞清楚了资本的逻辑，我们才能知道：

如果把2023年以来的AI行情浓缩成一句话，答案是：三年时间，资本一直在巷子里寻找，

只不过，这个答案，资本也是找了三年，换了三次风格。放在普通投资者身上，等于被洗了三次头。

三年AI牛市：资本洗了三波股

说起来，这场行情的起点，还得回到2022年。

当年11月，ChatGPT正式发布。短短两个月，它的月活跃用户就突破了1亿，成为历史上用户增长最快的消费级AI应用之一。这个速度，远超移动互联网时代的TikTok和Instagram，也让生成式AI第一次走出实验室，进入普通人的生活。

OpenAI迅速吸引了全球科技巨头的追捧。微软果断加码投资，谷歌全面调整AI战略，Meta的小扎也把大量资源砸进了大模型研发。

传媒、教育、游戏、办公软件、数字人、AIGC……几乎所有能和ChatGPT概念“沾上边”的上市公司，都成了市场追逐的对象。

连知乎这样的知识社区，甚至如今“卖一本书如卖一条命”的出版行业，当年都因为所谓的“拥有高质量数据库”，成了资本炒作的热点。

回过头看，这一轮资本热炒，哪有什么“餐馆客流”支撑？纯粹是AI大厨们画了一张神奇的饼，说饼绝对好吃卖座，于是餐馆老板不计成本，对小麦、面粉、面团搅拌发酵机，大举进行了一番投资。

餐馆老板蠢吗？未必。

万一这张AI大饼，真的像互联网一样改变世界了呢？任何第一个提前搬小板凳占位的人，都值得更高的估值。

这种手脚勤快，来自往常的历史经验。1995年的互联网、2007年的移动互联网和智能手机、2008年的电动汽车，都是这么走过来的。

资本最怕的不是买贵，而是踏空。

但很快，嗅觉敏锐的资本发现，仅靠故事造富，无异于海市蜃楼。

于是，第二次风格切换来了。

华裔美国人黄仁勋，成了“全球铲王”，那套皮衣简直再匹配不过。

图 | 30度的天，黄仁勋在北京南锣鼓巷穿皮衣吃炸酱面

饼的味道还没得到全球验证，但铲子的厉害，却不断超出市场预期。这成功把英伟达推上了全球市值最高的公司位置。GPU供不应求，AI服务器订单不断增加，整个AI基础设施产业链迎来总爆发。

黄仁勋那句话，成功洗了所有人的脑：

黄仁勋用一张张实打实的订单，让所有投资人找到了一根“救钱稻草”。

作为这一轮AI基建行情的外溢，在A股，光模块、GPU服务器、交换机、液冷、电源、IDC……连带背后的中际旭创、新易盛、工业富联等在内的一批公司走强。一批拥有真实订单和业绩增长的企业，成为资金配置的方向。

然而，资本也不会永远只相信“铲子股”。AI行业不可能永远“只做半套”，买铲子、不挖土，这不就是肠梗阻。资本于是开始寻找第三轮方向。

2025年春节，DeepSeek发布R1，震动美股。市场第一次意识到，

如果模型可以通过更低成本、更高效率，实现领先国际的落地能力，那么未来竞争重点，就可以从堆算力，转向拼应用、拼产品、拼商业模式。

尤其是中国的模型公司把成本价格都打到了最低，这几乎为“AI应用总爆发”准备好了土壤。

所以这第三轮、也是正在进行的行情，

智谱市值一度破万亿，就是这一概念的印证。Kimi、DeepSeek，不出意外也将成为这一轮行情的代表。

图 | 梁文锋，保持低调，但仍然是AI界最受瞩目的人

为什么AI牛市，变成了“宽窄巷子”

看上去AI牛还在进行中，为什么进入7月，却突遇存储大劫，让多少人一夜回到解放前？

从研究来看，这一轮行情，走出了“宽窄巷子”形态。

从大的方面看，

不像2015年那样全盘起飞。相反，资金是“择窄而入”。

一边是AI龙头股不断刷新历史新高，一边却是包括传统蓝筹股在内的大量行业，长期横盘甚至持续下跌；一边是英伟达市值一路攀升，一边是许多传统行业公司估值不断收索。

就跟某国总统输了众议院选举，提前跛脚一样，这一场牛市，但凡你押在了AI之外，就像相扑踩出了土俵，直接被判出局。

原因并不复杂。

资本，并不是偏爱AI这个新物种，而是它们的嗜血性，

这刷新了我们很多普通人向来的概念。

过去很长一段时间，A股走牛，有一个习惯——喜欢“雨露均沾”，或者叫“大盘轮动”。

只要市场进入牛市，金融、地产、消费、周期、科技都会轮番上涨，逐一坐庄，几乎人人都能赚钱。但这一次，

资金在这一轮行情中，变得前所未有地挑剔。它不再愿意为“平均增长”支付溢价，而是把筹码集中，投向那些能够证明自己拥有未来的行业。

这种情况下，只有AI才能给资本确定性和安全感。

进入窄窄的巷门之后，资本又换了一个形态，采用了灵活的内部轮岗模式，走起了宽巷大路。

于是，我们看到资金在AI产业链内不断轮动。2023年初，资金买的是ChatGPT概念；到2023年底，资金开始买光模块、服务器、液冷。就是不出分毫给其他穷亲戚、老蓝筹。

所以，出现了一个有意思的行情：热点一直在变，但资金从未离开AI。这看上去很分散，但实际上又因为内外部原因，造成了拥堵踩踏。

存储等板块积累了太多的获利盘，价格远远超过了真实价值。在韩国股市找杠杆、美国人眼红韩国企业赚钱太多等人性弱点的共同作用下，最终酿成了这次7月的惨跌。

如果非要找我们普通人错在哪，只错在我们对信息的滞后性，对内心追涨杀跌的控制力度，永远都落后于资金。

还错在我们很多人不知道：

接下来普通人怎么办

目前，AI行情是结束了，接下来这一波要怎么走？

有AI行业的资深研究者表示，

对AI的唱空逻辑，在市场一直根深蒂固。这部分研究者认为，虽然AI被寄予能为企业降本提效的厚望，但至少目前这一阶段，AI的这一功能被夸大了。它是否真的能变成企业的真金白银，短期看，非常模糊。

这是短期层面的观点。长期来看，AI行业的基本面并没有变化，仍应积极看待。

这表现在，

相反，无论是微软、谷歌、Meta，还是亚马逊，都仍在持续扩大AI基础设施投资。英伟达的数据中心业务收入仍然是大头，说明企业对AI算力的需求依然旺盛。

与此同时，中国的大模型企业也在不断降低推理成本，提高模型实操能力，推动AI从实验室走向更多真实应用场景。

也就是说，

股价反映的是预期，而产业反映的是现实。预期会过热，会短时悲观，现实却会一步一步向前。

我们不应该就此完全放弃对AI的期待。只能说，

有研究者指出，接下来市场将进入

——AI是否在落地形成执行力、产生效果和收益的能力，是否能“兑现它曾经许下的价值承诺”。

对普通人来说，或许需要形成三点新习惯。

已经从一个“小众赛道”变成了“全市场共识”。当所有人都知道AI是未来时，赛道本身就不再是超额收益的来源。随着从模型到应用的竞争激烈化，未来的分化将极其剧烈。同一个板块里，龙头公司可能继续创出新高，而跟风公司可能跌回原点。

普通人需要问自己的，不是AI能不能投，而是我买的这家公司，五年后还在不在。它的技术壁垒有多深，它的客户粘性有多强。

AI”还是“伪AI”。

还有投资大拿建议，可以用“定投思维”代替“抄底思维”。这次存储大劫，很多普通人其实6月底就悉数卖出了，但不想7月又进场，“想抄底，却抄在半山腰”。应对这个问题最好的方式，不是预测底部，而是用定投的方式分批布局。把“判断市场涨跌”的难题，转换成“相信产业趋势”的简单决策，这将为普通人松绑。

总得来说，过去三年，AI行情经历了三次定价逻辑的切换。从概念股，到铲子股，再到国产替代加落地应用能力。每一次切换，都淘汰了一批跟不上节奏的人，也会奖励一批提前看懂变化的人。

此刻，我们又站在了这一位置。