Gary Gensler卸任前演讲：SEC对加密货币监管立场及证券法核心观点

这篇文章梳理了Gary Gensler在2026年11月14日最后一次公开演讲中的核心观点。作为美国证券交易委员会（SEC）主席，他在卸任前的这次讲话里，既谈到了证券监管对资本市场的重要性，也重点表达了他对加密货币行业的监管思路。

演讲一开始，Gensler感谢了「实务法律研究所」（Practicing Law Institute）邀请他出席第56届年度证券法规论坛。他提到，两年前自己在这个论坛上引用过富兰克林·罗斯福总统的话：「这部法律及其有效的执行，是恢复一些老派诚信标准的计划中的一步。」而今年，他特意把主题聚焦在了「有效的执行」上。

郑重声明： 以下内容仅代表Gensler作为SEC主席的个人观点，不代表委员会其他委员或工作人员的意见。

证券法：资本市场的信任基石

Gensler指出，过去九十年里，证券法对美国经济的成功起到了关键作用。不管是对投资者还是发行人，这套法规都帮助建立了资本市场的信任，也降低了交易成本和风险。

现在，美国资本市场的规模已经超过120万亿美元，占全球总量的40%以上，而美国经济本身只占全球的24%。这种优势不是凭空来的，而是源于1930年代罗斯福总统和国会定下的理念：一个监管得当的市场，能赢得信任，并带动经济繁荣。之后每一届总统和国会都延续了这个方向，通过不断修订证券法来推动市场往前走。

监管就像「交通规则」

Gensler把证券法规比作开车或踢足球时那些「常识性的规则」。

• 开车类比： 红绿灯、限速和禁止酒驾这些规定降低了风险，让家长能放心让孩子开车。一百年前，要是没有这些标准，美国汽车制造业很难获得消费者的信任。
• 足球类比： 如果没有NFL的规则和裁判，比赛会乱成一团，而且很危险。规则保护了球员，也让观众相信比赛是公平的，这才推动了商业化。

金融世界也一样。1930年代，面对投机、反诈和庞氏骗局，罗斯福总统推动了证券法的制定。这些规则不仅打击欺诈，还要求信息披露（因为证券信息本质上是一种公共品），同时规范公司治理、中介机构的利益冲突以及「守门人」（比如投行和审计机构）的行为。

持续更新「交通规则」

随着科技和商业模式不断变化，SEC的工作就是持续更新规则，降低资本市场的成本和风险，同时提升效率、韧性和诚信度。

国债市场改革

美国国债市场规模高达28万亿美元，是国家资金运作、美联储货币政策执行以及美元主导地位的根基。为了降低风险，SEC推动了集中清算改革。未来一年半内，随着新规则落地，投资者会看到一个更透明、竞争更充分的国债市场。

股票市场现代化

美国股票市场将近60万亿美元，是全球最深、流动性最强的市场。虽然近20年没有全面更新过规则，但SEC已经取得了一些成果：

• 结算周期缩短： 结算从T+2改为T+1。投资者周一卖出股票，周二就能拿到现金。
• 报价精度提升： 更新了国家市场系统规则，股票报价可以缩小到半美分增量，效率更高了。
• 执行质量披露： 更新了券商执行质量的信息披露要求，更好地保护普通投资者。

公司治理与信息披露

SEC在公司治理方面推行了一系列规则，包括：

• 规范公司内部人士出售股票的时间窗口。
• 要求高管在财务数据错误导致获得报酬时必须退还（即Clawback规则）。
• 披露高管薪酬与公司绩效之间的关联。
• 要求对试图控制并购、持股超过5%的投资者进行更及时的披露。

在信息披露方面，SEC回应了投资者对网络安全风险和气候风险披露的需求，还针对特殊目的收购公司（SPAC）制定了基于重要性原则的规则。此外，考虑到科技变化，SEC要求公司在发生可能危及客户个人信息的数据泄露事件时通知客户，并发布匿名汇总数据来提升市场透明度。

金融韧性

SEC一直关注金融稳定性，防止风险外溢损害普通美国人的利益。金融危机后虽然已经制定了一些规则，但COVID-19疫情表明市场环境已经变了。因此，SEC进行了国债市场改革、货币市场基金改革，并更新了私募基金的信息收集规则。

会计与审计监管

Gensler提到了《萨班斯-奥克斯利法案》中还没完成的事情：

• 中概股审计检查： 过去将近20年，PCAOB一直无法检查在美上市中资公司的审计机构。2026年8月签署协议后，PCAOB终于能对中国和香港的审计机构进行检查和执法了。
• 审计标准更新： 之前PCAOB用的都是旧标准，Gensler上任时，49项临时标准里还有42项没有更新。现在，PCAOB在三年内已经更新了其中一半的标准。

加密货币监管立场

Gensler重点讲了SEC对加密货币行业的监管态度。他强调，证券法的核心是保护投资者，确保市场公平。

执法行动与法律认定

从2026年往回看，加密相关的执法行动大概占SEC总执法工作的5%到7%。Gensler提到，自他上任以来，SEC已经对大约80项不遵守「常识性的交通规则」的加密参与者采取了行动，包括Ripple案。法院多次认可了SEC的执法权，驳回了那些说SEC无权执行证券法的主张。

Gensler重申了以下几点：

• 比特币不是证券： SEC从来没有把比特币认定为证券。
• 其他数字资产多数是证券： 除了比特币、以太币和稳定币之外，其他大约10,000种数字资产中，不少已经被法院裁定为证券。这些资产的总市值大概在6000亿美元左右，占加密市场不到20%，在整个全球资本市场里占比极小。

合规要求

Gensler强调了两个核心要求：

1. 任何向公众提供或销售证券的参与者，都必须注册，并做出适当的信息披露。
2. 作为中介的经纪商、交易所和清算机构，也必须注册，并接受关于利益冲突、信息披露及商业行为的监管。

ETF进展与市场现状

SEC的工作人员此前曾多次拒绝比特币ETF的申请。2026年，第一个比特币期货ETF正式生效。今年早些时候，委员会批准了实体比特币和以太币的ETF。和那些不合规的加密市场比起来，这些合规产品给投资者提供了更高的透明度、更严格的监管、更低的费用以及更充分的竞争。

Gensler指出，加密领域曾经出现过不少投资者损失惨重的情况。除了投机和非法用途之外，大多数加密资产至今还没有证明自己有可持续的使用场景。合规不仅能保护投资者，也能帮助建立信任，让发行人更好地接触市场。

结语：团队与使命

Gensler高度评价了SEC团队，称他们选择了为公众服务，而不是追求更高的薪酬。他的父母虽然没做过金融工作，但也从证券市场的这些常识性规则中受益。

SEC的有效执行促进了市场信任，吸引了投资者和发行人。这是支撑世界最大资本市场的基础，也是过去90年美国经济成功的原因之一。Gensler表示，他很荣幸能和SEC的同事们一起，每天为保护美国家庭的财务安全而努力。需要提醒的是，本文内容仅供学习参考，不构成任何投资建议、交易建议或收益承诺。加密货币市场波动较大，所有市场数据请以官方公告、交易所页面及实时行情平台为准，投资者应独立判断、谨慎决策。