Arca高管:微策略策略形势"失控",150亿美元优先股成沉重负担

Arca的首席投资官Jeff Dorman最近公开表示，微策略目前那种依靠约150亿美元优先股来融资的做法，已经有点“失控”了。这里简单解释一下：优先股是一种混合型融资工具，公司发行优先股来筹钱，但需要定期向持有人支付固定的股息。一旦公司经营出问题，优先股的偿付顺序比普通股靠前，但排在债券之后。微策略每年光付这些优先股的股息就要花掉大约15亿美元，而比特币价格本身就波动剧烈，想让这笔资金持续运转下去，难度不小。虽然微策略近期通过增发普通股票来缓解了一下短期压力，但公司接着又决定回购2029年到期的债券——这个操作让不少市场人士觉得不太理解。按照目前的局面，微策略的股价、比特币的走势、还有优先股持有人的利益，这三者之间很可能会出现冲突，至少会有一方要吃大亏。

说白了，问题的核心在于微策略的资本结构本身就存在潜在风险。一边是Arca高管不断提醒大家注意那150亿美元的优先股压力，另一边呢，公司自己的CEO也开始松口，说未来不排除卖掉一部分比特币。

最近市场又开始翻旧账了——投资者普遍担心，为了按期支付股息，微策略最终可能会被迫抛售比特币，这种担忧让公司的优先股融资模式再次成了舆论焦点。

Arca的Jeff Dorman周四在X平台上直接放话，说微策略现在的状况已经“失控”了。他特别指出的是那笔约150亿美元的优先股，每年光是股息就要15亿美元左右。

他还警告，如果市场环境一直这么不稳定，这套模式会越来越难维持下去。比特币价格截至目前年内下跌了约16%，具体价格请以行情平台或交易所实时页面为准。

这已经不是第一次有人质疑微策略这种押注比特币的资本结构能不能扛住长期的价格波动而不被迫卖币了，但多尔曼的发言让这场争论变得更热了。

150亿美元优先股面临压力

多尔曼这次点名批评的，是微策略大量发行优先股、同时承诺固定分红的融资方式。

目前微策略一共发了五种优先股——代码分别是STRK、STRF、STRD、STRC和STRE。它们在公司资本结构里的优先级、股息条款和承担的风险都不一样，投资者需要仔细分辨。

来源：伊夫-安德烈·格拉夫

多尔曼认为，这个模式能不能跑通，本质上赌的是比特币能一直涨下去，涨到可以覆盖所有融资成本和股息支出。他把这概括成一种“押注BTC即将大涨”的思路，指望未来用升值后的比特币或者融资来的钱继续填补债务。

他也承认，微策略通过股权融资暂时缓解了近期的违约风险，但对公司随后的一些操作表示困惑，比如明明股息压力还没解除，却跑去回购2029年到期的债券。“这个决定很让人摸不着头脑。”他说。

来源：杰夫·多曼

在他看来，这种资本结构最终只会走向两种结局：要么微策略被迫卖掉比特币来支付优先股股息，要么直接宣布停止派息。无论哪种选择，对微策略本身、它的投资者、甚至比特币市场，都会带来不小的冲击，而且各方受影响的幅度也很不一样。

首席执行官证实可能出售比特币，Polymarket反赌上升

多尔曼的评论之所以引起广泛关注，还因为就在这前后，微策略的CEO冯·勒也公开确认了，公司未来确实有可能卖掉一部分比特币。今年5月中旬，微策略执行董事长Michael Saylor也提过类似可能性。

不过CEO在接受CNBC福克斯商业采访的时候补充了一句：“我们很可能会在某个时间点卖出部分比特币，但整体上还是会保持净增持，更重要的是，我们希望提高每股对应的比特币持有量。”意思是即便卖，也不会让散户投资者手里的比特币“含币量”下降。

值得注意的是，目前预测市场Polymarket上已经有人在押注微策略会不会真的卖币了。根据预测市场Polymarket上的数据（仅供参考），市场参与者目前认为到2026年12月31日之前卖出的概率大约在90%左右，到6月30日之前的概率是71%，而到5月31日之前则是18%。

来源：Polymarket

截至2026年，微策略今年以来已经买入了大约17万枚比特币，目前累计持有总数达到843,738枚。总的买入成本约为638.7亿美元，平均每枚比特币的买入价格大概在75,700美元附近。

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