GBTC负溢价渐窄,原因和影响是什么？

市值近140亿美元的灰度比特币信托（GBTC），最近又成了市场热议的焦点。这款基金，过去两年多的时间里，交易价格一直低于其持有的比特币价值，而且差距越来越大。但最近几周，风向变了，投资者信心似乎正在回归。

MarketVector Index的数字资产产品策略师Martin Leinweber在接受CoinDesk采访时说得挺直白：“负溢价收窄，意味着投资者对信托的信心在增强，或者说对股票的需求在上升。要是折扣大幅缩水甚至完全消失，那投资者的回报空间可就相当可观了。”

那么，问题来了：负溢价到底是怎么来的？为什么它这么重要？而最近，它又为什么开始缩小了？

要回答这些问题，得先搞清楚灰度信托的结构。GBTC本质上是一只封闭式基金（CEF），跟这几年火得不行的交易所交易基金（ETF）不是一回事。两者都是保管资产的大金库，但ETF有个关键功能——它允许专业交易公司（也就是所谓的“授权参与者”）来帮助维持基金价格与其资产价值的一致。举个例子，如果一只ETF持有价值100亿美元的股票，但市值却涨到了120亿美元，那交易者就可以创建新股，利用这个差价赚钱，同时也能把价格拉回正轨；反之，如果价格跌到80亿美元，资产是100亿美元，交易者也能通过赎回股票来获利，最终让价格和资产价值重新对齐。

但灰度信托没有这个套利机制。灰度一直想把GBTC转成ETF，但美国证券交易委员会（SEC）拒绝了。灰度已经起诉，试图推翻这个决定。而在这之前，作为封闭式基金，GBTC只能任由价格偏离资产价值，没有自动纠偏的“刹车片”。

自2021年2月以来，GBTC的交易价格就一直低于它持有的比特币。去年FTX爆雷后，情况更是急转直下。11月，Genesis的贷款部门暂停客户提款，GBTC的负溢价一度飙升至43%。Genesis的困境为什么会影响GBTC，原因还不完全清楚，但有一种说法是，很多交易公司都是Genesis的客户，其中一些可能押注了负溢价的缩小，失去资金自然会干扰这些交易策略。紧接着，12月SEC再次重申拒绝灰度转换ETF的申请，GBTC的负溢价又创下50%的历史纪录。

为什么负溢价在最近几周大幅收窄，达到2022年初以来的最低水平？

眼下加密圈最热的话题，莫过于美国监管机构会不会最终批准现货比特币ETF。目前，监管机构只允许持有比特币期货合约的ETF。传统金融巨头贝莱德最近狠狠砸钱推动这事儿，鉴于它在华盛顿特区的影响力（全球最大资产管理公司），市场普遍乐观，觉得现货比特币ETF可能真不远了。大型共同基金管理公司富达（Fidelity）等也纷纷提交了申请。

分析师们普遍认为，SEC批准GBTC转换ETF的可能性，是折扣收窄的一个关键原因。灰度在4月表示，预计第三季度末就能知道是否允许转换。

Leinweber分析说：“当前GBTC折扣收窄的催化剂，很可能就是围绕转换可能性的法律讨论。市场正在对这些讨论做出反应，对灰度潜在法律胜利的预期，正推动对该股的需求增加。说白了，可以把折扣率看作转换成功的隐含概率——折扣越低，市场价格上涨的可能性就越高。”

彭博资讯（Bloomberg Intelligence）的ETF分析师James Seyffart也认为，他预计灰度起诉SEC的结果可能对灰度有利。“但这只能把GBTC的转换请求送回SEC，让SEC要么批准转换，要么因为其他原因拒绝。这种转换的希望，可能就是负溢价收窄的原因。”

Seyffart补充道：“我们不知道SEC需要多长时间才能批准这些产品。这波申请可能会加快进程（我们认为灰度目前获得批准的概率是50/50，但如果再次被拒绝，也可能要等上好几年）。我们也不知道一旦获批，灰度需要多长时间才能完成转换。”

如果GBTC真的转换为ETF，会发生什么？

Seyffart表示，最近美国大型机构纷纷申请比特币现货ETF批准，让人们看到了灰度成功转换的很大希望。他认为，GBTC转换为ETF只是时间问题。“一旦转换为ETF，由于ETF结构的灵活性，GBTC将不再以大幅度的折扣或溢价进行交易。”