Glassnode周报:比特币连续5个月处于深度价值区!市场究竟何时见底？

中东局势的反复拉扯，再加上美联储货币政策的持续收紧——两股力量纠缠在一起，直接把比特币拖入了一场漫长的震荡盘整。投资人心里最没底的问题，无非就是：这个底，到底什么时候才能见到？

好在这周，链上数据分析机构Glassnode在最新的《The Week On-chain》第27期报告里，给出了比较清晰的判断。报告的结论是：比特币当前的链上数据结构和宏观结构特征，都指向市场的确处在典型的“底部构筑”阶段，但要说多头全面反攻，还缺最后一把火。

五个月深度折价，长期持有者“割肉”创纪录

先说价格。比特币这周从58,300美元短暂反弹到了64,400美元，但现货价格依然低于两条关键成本线：一条是真实市场均价（True Market Mean），大约76,600美元；另一条是短期持有者的成本基础（STH Cost Basis），约72,200美元。

重点在于，自2026年2月初以来，比特币已经连续五个月蹲在这两条成本线下方。这种市价长期低于持有者成本区间的状态，在历史上并不多见。Glassnode称之为“深度价值区”，通常意味着周期性的底部正在成型。对于价值投资者来说，这个位置确实具备吸引力；不过也得留个心眼，极端情况下价格仍有继续下探到53,000美元（即Realized Price支撑位）的可能。

当前市场最大的下行压力，来自长期持有者（LTH）的“割肉式”抛售。数据显示，LTH的实现亏损占全部实现价值的比例（30日均线），已经从2月初的15%一路攀升到了43%。这些在上一轮高点买入的老玩家，近期的每日实现亏损高达2.8亿美元，创下自2022年12月以来的最高纪录。意思很明确：只要这股抛压没有明显降温，每轮反弹都随时可能被新抛盘压回去。

机构买盘低迷，ETF流出缓解但未止血

链下数据给的信息同样不轻松。美国现货比特币ETF的资金流向，自5月中旬开始转为净流出。虽然近期的每日净流出已经从6月初1.93亿美元的峰值，收窄到了8,890万美元，但整体上依然处于“失血”状态。更关键的是，ETF的日交易量（30日均线）已经萎缩到了6.5亿至9.5亿美元区间，相比2025年10月的高点暴跌了大约80%。

这说明机构资金还没有真正回归的苗头。市场上想确认机构需求复苏，至少要看到两个信号同时出现：一是交易量重新扩张，二是资金净流出进一步压缩甚至转为净流入。在这之前，只能说机构还在场外观望。

衍生品市场去风险化，底部的最后三个确认信号

也不是没有好消息。衍生品市场的表现，率先给出了一个正面的迹象——卖权/买权比率（Put/Call Ratio）已经降到了0.56，是2026年以来的最低值。说明市场里恐慌性的避险交易正在减退，整体的风险情绪有所缓和。不过也要看到，交易员们在期权曲面上依然保留了防御性的偏斜，仍然愿意为下行的风险支付对冲成本，这说明市场并没有完全放下防备。

综合来看，宏观面美国M2货币供给已经达到22.8万亿美元的历史新高，但美联储仍在缩表，流动性条件依然偏紧。Glassnode的判断是：市场已经进入了熊市后期，底部构筑的条件基本具备。但要真正确认牛市重启，至少需要等待三大关键信号同步触发：

• 长期持有者（LTH）的认赔抛压必须持续降温；
• 现货ETF资金流出趋势企稳，且机构交易量出现回升；
• 比特币现货价格稳固站上76,600美元的真实市场均价。