Arthur Hayes解析散户为何冷淡VC币与项目转向

BitMEX 创办人 Arthur Hayes 最近写了篇题为《The Cure》的文章，聊了一个在加密圈越来越让人在意的话题：为什么散户现在对 VC 币越来越不买账？项目方到底该怎么调整方向？以及，ICO 有没有可能重新站上舞台，成为对抗中心化交易所（CEX）和风险投资机构（VC）过度主导的一种方式？

下面把文章的核心观点梳理一下，用更直白的方式说清楚。

Arthur Hayes 观点解析：散户为什么越来越排斥 VC 币

Hayes 认为，散户对 VC 币的热情降温，并不只是因为市场行情不好。更深层的问题是，现在很多加密资产在发行方式、估值结构和用户真正关心的需求之间，出现了一种明显的错位。

说白了，不少项目在设计阶段和融资过程中，优先考虑的是投资机构想看什么，而不是普通用户真正需要什么。这也是整篇文章想带出的主线：加密货币最初的吸引力到底是什么？VC 主导的代币模式为什么越来越不受欢迎？Memecoin 怎么反而火起来了？以及，项目方下一步的重心应该放在哪里。

加密货币为什么会兴起：背后的社会背景与核心逻辑

在 Hayes 看来，加密货币的崛起不是偶然事件，而是三股力量共同推动的结果：政府控制、革命性技术、以及财富效应。

他的观察是，全球财富和权力正在不断向少数大型机构集中，大企业的影响力有时候甚至超过了国家边界。对很多贫困阶层和中产阶级来说，想真正分享到经济增长带来的成果，难度越来越大。

也正因为如此，加密货币强调的去中心化，才会被越来越多人视为一种新的可能性。它不只是一个技术概念，更代表一条让普通人有机会参与全球新经济叙事的路径。

不过，随着市场持续扩张，项目融资模式也在悄然变化。早期那种更依赖社群参与和市场共识的方式，慢慢被风险投资推动的模式取代。结果是，一些创办人的注意力从用户需求，逐渐转向了投资机构的偏好。

VC 币为什么不受欢迎：风投主导模式与散户之间出现裂缝

说到 VC 币越来越难打动散户，Hayes 点出了一个关键问题：当前许多代币由风险投资主导，常见的问题包括完全稀释估值（FDV）过高，以及早期流通量安排不够友好，这些都会让普通投资者变得更加谨慎。

举个数据：2026 年发行的一些代币，市场表现比比特币、以太坊等主流加密货币低了大约 50%。这说明什么？即便项目成功上线了中心化交易所（CEX），也不代表散户就会心甘情愿地买单。

原因其实不复杂。对新手来说，可以这么理解高 FDV——就像市场已经提前把未来价值算得差不多了。估值一开始就偏高，后来进场的人自然会担心上涨空间是不是已经被透支。参与意愿一弱，流动性就容易走弱，价格承压的情况也就更容易出现。

Hayes 指出，这种结构在某种程度上已经很接近传统金融里的 IPO（首次公开发行）：散户往往在比较靠后的阶段才接触到资产，这时候估值已经不低，但潜在的回报空间却未必足够吸引人。很多由创投支持的项目，代币上市时就已经站在较高的估值区间，普通投资者能期待的上行空间自然被压缩了。

Memecoin 为什么会走红：它走的是与 VC 项目相反的路径

对于散户为何对 VC 支持的项目逐渐冷淡，Hayes 给出的一个对照案例就是 Memecoin。

Memecoin 通常建立在网络文化和 Meme（模因）传播之上，不一定有清晰的内在价值支撑，也未必具备成熟的业务模式。但即便如此，它们依然可能凭借传播速度快、讨论热度高，在短时间内吸引大量关注。

从普通投资者的视角来看，Memecoin 的吸引力主要来自两个特点：一是进入门槛相对较低，二是更容易快速形成市场注意力。换句话说，很多人不是因为它的“基本面完整”才关注，而是因为它更容易被看见、更容易参与。

这恰恰跟很多传统 VC 支持的项目形成了鲜明对比。后者通常更强调创办人的背景、教育经历和职业履历，但不一定把重点真正放在技术本身，或者产品是否切中用户需求。

Hayes 认为，这种筛选逻辑会加剧项目方与散户之间的脱节。因为对很多散户来说，他们未必特别在意创办人是不是来自哈佛或硅谷，更在意的是：这个项目有没有市场吸引力？有没有机会形成热度？是不是有人愿意参与？

VC 币与 Memecoin：市场看重的价值标准并不一样

Hayes 在文中还提出了一个比较好理解的框架：Memecoin 的价值更多来自传播能力，而 VC 支持代币的价值叙事，则往往更多建立在创办人背景和“成功创业者”形象之上。

从散户角度看，最容易引起关注的，通常是那些能够快速形成市场效应的代币，无论它们是否已经拥有成熟的产品或完整的服务。

这当然不是说产品不重要，而是想说明一点：在当前的市场环境下，传播效率、叙事能力和参与门槛，往往会直接决定散户把注意力放在哪里。

在 Hayes 看来，加密项目融资过程中有一个核心问题：如果创投机构更看重履历、标签和人设，而不是技术创新与真实需求，那么市场资源配置就可能出现偏差。最终的结果就是，普通投资者很难在这样的结构里找到足够吸引人的机会。

而这种变化，也跟加密货币早期所强调的去中心化，以及扩大财富参与范围的初衷，渐行渐远了。

项目方该怎么办：重新把重点放回用户需求和真实产品

Arthur Hayes 如何看 ICO、DEX 与未来的融资路径

Hayes 认为，虽然大多数首次代币发行（ICO）最终可能不会成功，但其中仍然会有少数项目，凭借较强的 Memetic 效应（传播效应）和技术潜力实现价值。

基于这个判断，他提出了一个更值得行业思考的问题：未来加密市场真正重要的，不是继续把高估值代币推向市场，而是如何让散户能够更早、更真实地参与项目，而不是只在后期被动接手。

他也强调，项目创始人应该回到最基础的问题上来：做出真正满足用户需求的产品，而不是单纯依赖风险投资输血。

此外，Hayes 提到，在去中心化交易所（DEX）和新型代币发行机制的支持下，参与者不一定非得依赖传统创投机构或中介，市场可以通过更直接的方式完成定价。

从新手角度理解，这意味着项目获得曝光和融资的路径，理论上可以变得更加多元，不再只集中在少数资本和平台手中。同时，也可能让愿意承担相应风险的参与者更早进入项目周期。

不过，这类模式并不意味着风险降低了。加密资产本身波动较大，代币发行、市场定价和交易流动性都存在明显的不确定性，相关参与仍需保持风险意识。

Arthur Hayes 的结论：散户冷淡，反映的是市场与用户需求的错位

整体来看，Arthur Hayes 的结论很直白：散户对 VC 支持代币变得冷淡，并不只是情绪变化，而是反映出当前加密市场的价值主张，和普通用户真正关心的需求之间，已经出现了偏差。

对项目方而言，重新把重点放回产品、用户和真实使用场景，可能比一味迎合创投机构更重要。

对于那些持续关注 VC 币、ICO、DEX、Memecoin 以及加密货币市场结构变化的人来说，《The Cure》讨论的重点，正好指出了当前行业一条值得持续观察的主线：当融资逻辑越来越偏向资本端时，项目是否还能真正服务用户，最终会决定市场是否愿意继续买单。