AI产业全景透视之：3D NAND，以钼代钨

先从最近的3D NAND技术聊起。这项技术，其实是目前半导体存储里头，确定性最强的一个增量方向。简单说，就是固态硬盘（SSD）和存储芯片内部，正在发生一场"垂直革命"。

（1）3D NAND：用层数换密度

NAND，全名是NAND Flash，也就是我们常说的闪存。它的存储单元在电路设计上，串联成一个类似"与非门"的结构，所以得了这个名。

传统的2D NAND，是在同一个平面上一格一格地放存储单元。但随着工艺越做越小，物理极限摆在那，平面微缩越来越难。于是，大家开始往"高处"发展——这就是3D NAND。本质上是把存储单元像盖楼一样，一层一层往上堆叠，用层数来换取存储密度。

目前，3D NAND的堆叠层数已经从200多层层往上爬升，一路奔向375层、480层，甚至604层，这个路线已经非常清晰。每往上堆一层，里面的字线（Word Line）就得更细、更长、更深，这直接催生了一个核心需求：字线金属材料，从钨换成钼。

（2）字线金属"以钼代钨"已成确定趋势

字线是什么？可以把它理解成3D NAND这栋"几百层高楼"里，每一层的水平控制线路。它连接着每层楼的"存储房间"（存储单元）的控制栅极，负责为读写操作选通某一层。

打个比方：字线就好比每层楼的"电线总开关"。你要读写哪一层的数据，就通过字线给那一层通电，把它选中。

问题出在层数多了以后。字线越来越长（L增加），截面积却越来越细（A减小）。在这种情况下，传统的钨金属电阻急剧飙升，信号延迟、发热问题接踵而至。相比之下，钼的电阻率更低，而且不需要加额外的阻挡层，自然而然就成了高层堆叠的必然选择。

图：AlphaClaw总结

产业信号已经非常明确。比如，SK海力士375层3D NAND的生产验证，已经在6月11日完成，计划年底在清州M15工厂正式量产。这意味着"钼替代钨"不再是什么远景概念，而是正在落地的产业拐点。

图：AlphaClaw总结

（3）半导体级钼：不看总量冲击，看高纯溢价

这里有个关键点：3D NAND中用的半导体级钼，跟工业用的钼完全是两个概念。它要求超高纯度，通常是纯度5N（99.999%）以上的钼粉。二者产品形态不同，也基本不互通。

3D NAND的字线制造，用的是"替换栅"工艺。先把牺牲层（通常是SiN）挖掉，留下极窄极深的空腔，再往里面填充金属。这个填充动作，用到的是气相前驱体。因此，核心受益品种是：钼前驱体。

半导体级钼前驱体的全球市场，目前规模极小。但根据产业节奏，预计2027到2028年会进入快速放量阶段。

具体数字来看：预计到2030年，半导体新增的钼需求大约在334吨。跟全球近30万吨的钼供给总量相比，这点量确实不算什么。但对比现有的高纯钼粉产能（约5000吨/年），这却是一块实实在在的增量蛋糕。

图：AlphaClaw总结

更关键的是，全球真正通过三星、SK海力士这类头部存储厂商认证的供应商，不超过3到5家。这直接导致一个结果：半导体级钼的定价逻辑，会跟大宗商品钼铁脱钩，走向高溢价的模式。

所以，"以钼代钨"的真正逻辑，不是总量冲击，而是

（4）供给弹性低，钼价有望继续上行

从供给端来看，全球钼的供给约40%来自南美铜矿的伴生矿（秘鲁、智利），25%到30%来自中国独立钼矿，其余来自北美。

这里有一个结构性问题：伴生矿的钼产量，取决于铜矿主矿的开采计划，跟钼价本身没关系。这就导致钼的供给弹性，从根上就显著低于大多数有色金属。

具体数据：2026年1到4月，秘鲁地区（全球产量约10%）因为能源紧缺，中国从秘鲁进口的钼精矿同比下滑了16%。同一时期，南美铜矿主矿商下调了2026年的铜产量指引，这直接传导到了伴生钼的产量上。

再看26到28年这个时间段，几乎没有显著的新增产能投放。主要寄托在两个超大型项目上：

• 沙坪沟钼矿：亚洲最大钼矿，资源量210到246万吨。金钼股份持有34%权益，2025年完成了环评，预计2029年投产，满产后权益年产约7500吨钼金属。
• 曹四夭钼矿：同样要等到2028年后才能释放产能。

需求侧看，传统钢铁领域保持稳健，再加上半导体带来的新增量，机构普遍判断，钼价有望突破2022年的高点（6500元/吨度）。

图：AlphaClaw作图

（5）市场格局与重点标的

图：AlphaClaw作图

• 已与SK海力士敲定涨价，7月1日起Mo前驱体普涨20%以上。以海力士为示范，其余客户（三星、YMTC、CXMT）有望跟进。
• 已为三星、海力士配套研发多年，质量评估和审厂正在陆续展开。
• 配套的固态前驱体用SFS传输设备，已完成国内第一台样机。
• 当前Mo前驱体收入规模确实还比较小，但一旦SK海力士/三星验证通过，进入量产采购，叠加涨价因素，Mo前驱体有望在2027到2028年贡献数亿元营收增量，利润弹性很高。

其他值得关注的标的见下表：

图：AlphaClaw总结

注：本报告仅供学习公司及产业链知识使用，不作为任何投资建议。