加密生态泡沫与叙事驱动：如何回归常识看市场

4月23日那篇《回归常识进行投资》发出去之后，有位朋友跟我聊了几句他对加密生态的看法。聊完之后发现，他说的不少观点其实挺有嚼头，值得放到更大的市场周期里重新琢磨琢磨。

他原话是这么说的：“某种程度上，我感觉这个行业前几轮牛市的上涨，纯粹就是不断炒作叙事 + 池子太小，随便进点资金就会暴涨，直接把大部分人涨服。”

这个概括相当精准，几乎没什么可补充的。

不过话说回来，前几轮牛市里，加密生态确实也冒出过一些有模有样的创新。不管是ICO、DeFi，还是NFT，放在行业发展史上，都留下了清晰的印记，这一点谁也不能否认。

但问题在于，光靠这些创新本身，显然撑不起我们曾经见过的那种极端狂热。原因也不复杂：即便是这些创新中的一些经典项目，放到现金流、商业质量和传统优质企业的对比框架下，差距依然肉眼可见。再往深说一步，当市场试图用现金流逻辑去评估部分治理代币时——那些代币本身价值承载能力就有限——你会发现，它们的价格并不便宜。

那么，这种夸张的暴涨现象，是不是只有加密生态才有？

还真不是。

就连常常被投资者低估的A股市场，也上演过类似的戏码。

1991年到1993年，那是A股第一轮大牛市。上证指数从最低127点起步，短短两年时间冲到1558点，累计涨幅超过12倍。

这个涨幅，并不比比特币在最近两轮周期中的表现差多少。

更关键的是，这里说的还只是指数涨幅。具体到个股层面，虽然没有当年的详细数据可以查，但结合那个年代的市场环境，大致也能想象——个股层面的表现只会更加夸张。

换句话说，那个年代的市场，大概率也讲出了不逊色于比特币、同样充满“想象空间”的故事。

所以你看，市场的情绪扩张和叙事驱动，从来就不是什么新鲜事。

不过，加密生态和A股之间，还是有一个明显的差异。

A股诞生之初，面对的是改革开放进程中的中国内地市场。那时的市场规模和体量都相当有限。即便如此，依然能吹起那么大的泡沫。

历史或许不会简单重复，但常常押着相似的韵脚。

他又接着说：“不管它是不是区块链，这个故事早期一定有极大的财富效应，不管它能不能产生真实价值，一直持续，直到故事讲不下去。或者说，这个特性并不是区块链行业独有的，而是区块链正好符合了这个更本质的金融市场特征。”

这段话其实把很多金融市场早期的共性概括得很清楚。既然连A股早期都能走出这样的路径，那加密生态出现类似的泡沫，也就不足为奇了。

我们如今在加密市场看到的泡沫，不是特殊现象，也不是例外事件。

既然不特殊，也不意外，那泡沫终究会破裂，价格终究会向基本面和常识回归。

他最后总结了一句：“它早期一定会有很多赌客来，100%的，因为池子小。但池子一旦大了，这个玩法100%不可持续。从这个角度讲，pump就是一个微缩版的区块链行业，它的兴起和逐渐沉寂，完全就是区块链截止到目前的发展史。”

这段话点出了一个关键问题：单纯依赖投机和博弈的玩法，不可能长期推动整个生态往前跑。

它有价值的地方在于，用pump.fun这样一个在本轮行情中快速崛起的应用，形象地展示了一个完整过程——从情绪点燃、流量聚集，到热度退潮、模式承压。这个过程也进一步说明，这类玩法很难长期维系。

需要强调的是，始终看好加密生态的长期发展前景。

但看好，不代表可以回避它当下面临的现实问题；更不意味着要把这些问题包装成“正常现象”，或者误以为它们能永远被忽略、被例外对待。

只有正视这些问题，回归常识、回归基本逻辑，才有可能以更理性的方式理解这个行业，并用更健康的框架去评估和参与生态中的项目。对于波动性较高的加密资产市场而言，保持独立判断和风险意识，始终是不可回避的一环。