Web3域名统治者:一文全览ENS现状与前景

先抛个核心判断：如果加密货币真正走向主流，那Web3域名就绝不是个小众赛道。未来“人手一个钱&包”几乎是可以预见的，到那时，一串人类可读的地址，就会像现在的电子邮件地址一样，成为再普通不过的基础设施。 这篇报告，我们就从九个维度来拆解当下Web3域名赛道的头号玩家——ENS（以太坊域名服务），看看它到底是怎么玩的，值不值得关注。 ### 一、商业模式 早期互联网和早期加密世界之间，真的有很多好玩的相似之处，ENS就是个绝佳的例子。1986年，也就是Web域名出现之前，人们上网得记那一长串IP地址：一串随机数字。你想访问某个网站？记住那串数字就行。 这显然不现实。不把IP地址映射乘人类能读懂的域名或URL，互联网根本就不可能普及。 今天，负责管理这件事的机构叫ICANN（互联网名称与数字地址分配机构），一个非营利组织。它授权给域名注册商，比如GoDaddy，然后用户再向它们注册域名。具体流程是这样的： （这里原本有一个流程图） 有意思的是，如果把这个流程搬到ENS这样的Web3协议上，你会发现，在某些环节，ENS其实是一个角色干了三份活：它既是基础设施（ICANN），又是注册运营商，还是最终的注册商（比如GoDaddy）。 ICANN.org 回到今天。加密钱&包的地址，和1986年的网站IP地址几乎一模一样。以太坊上的地址长这样：**0xd85f8858478a054d3ea67e8fb3d088b2ec86edce**。 而ENS这类服务，就把这串乱码变成了像“michael.eth”这样一目了然的东西。 加密地址远不止是钱&包。它可以是网站、身份标识，甚至是一个信息聚合器。目前，ENS已经支持“.com”、“.org”、“.io”、“.app”这些传统域名，Bra ve、Opera、Status（手机端）和MetaMask（手机端）这些浏览器也都支持它。 今天，我们熟悉的域名后缀是“.com”、“.org”、“.net”。ENS则带来了“.eth”，目标很明确：成为以太坊上最大的域名/地址注册机构，让用户能通过人类可读的地址轻松识别对方。它不会取代传统域名，而是要和它们集成——**把内容、区块链原生支付和NFT的托管，统一在一个界面下**。 ENS的营收模式很简单，就是卖新的地址注册和收取续费。用户预付费，续费就是持续的收入来源。 数据很鲜明：2022年，协议产生了5500万美元的收入；2023年到目前为止，这个数字是480万美元。 ### 二、网络效应 ENS的网络效应，直接来自当前最大的智能合约平台——以太坊。作为Layer1，以太坊在开发者、应用、锁定价值、收入、工具和标准化（代币标准、编程语言、EVM等）上，都占据了近80%的市场。 如果你相信Web3会成为主流，并且以太坊会是主要公链之一，那么投资ENS，本质就是在不加杠杆地投资以太坊。 下面这张图，是ENS在以太坊钱&包数量中的采用率： （图片） Data: Etherscan, Dune @makoto, Glassnode 全球目前有超过9500万个非零以太坊钱&包地址。但其中，只有280万个拥有“.eth”域名，**占比才3%**。这个差距非常大。可以合理推测，绝大多数钱&包地址未来都会变乘人类可读的形式。当然，这取决于主流采用——当人类可读成为必需品时，这个差距才会被填平。从目前的增长率来看，机会不小。 再看续费，链上数据显示平均流失率大约是50%，这个用户粘性已经相当不错了。而“.eth”的整体注册量，在过去3年每年平均增长228%。 （图片） Data: Dune @makoto #### 链上财务情况 （图片） Data: Arcana, Token Terminal 可以看到，协议的新注册用户和收入都在稳步增长。而且，到目前为止，ENS的代币激励是0——这是产品与市场契合（PMF）的一个强烈信号。支出方面，2022年下半年，DAO在核心工作上花了127万美元。 还有一个值得注意的点：ENS拥有加密领域最大的资产负债表之一，目前有超过9亿美元锁定在DAO财库中。不过，财库主要持有ENS代币，这意味着有一定的下行风险。但好在，项目发展的资本主要来自自身收入，加上健康的资产负债表，足以抵御市场低迷。根据Etherscan上的DAO钱&包地址，财库目前持有约1700万USDC、2400万ETH，以及1.32亿美元的ENS。剩余的价值来自尚未释放的ENS代币。 ### 三、代币经济学 （图片） ENS的最大供应量是1亿枚。目前流通量约占25.7%。具体分配如下： * 25% 分配给早期“.eth”域名持有人——根据一个地址持有域名的时间来分配。这些代币一次性全部解锁并发放。 * 25% 分配给早期贡献者（100多个个人、团体，以及450多个Discord活跃用户）。目前已经解锁了24%，剩余部分按4年线性解锁，每天解锁13,369枚。核心贡献者的代币将在2025年底解锁完毕。 * 50% 分配给DAO社区财库。项目启动时给DAO分配了10%（500万枚），其余在4年内解锁。目前解锁了24%，剩余部分每天解锁30,801枚。社区部分将在2025年底解锁完毕。 目前至少有6.4万个代币持有者。DAO之外最大的持有者似乎是两个币安交易所账户，共占供应量的5.2%。 由于ENS是从以太坊基金会分离出来、以非营利组织的方式运作的，所以没有外部投资者或VC参与。这有助于降低内部人抛售的风险，但也要注意，早期贡献者手里还有大量正在线性解锁的代币。而且，虽然每天都解锁大量代币，但未经社区批准，DAO是不能动用的。实际上，社区最近还投票决定卖出一些ETH，来支付未来几年的运营成本。 ### 四、估值与目标市场 * 当前代币价格：12.63美元 * 当前市值：2.56亿美元 * 完全稀释估值：12.6亿美元 * 近一年收入：5098万美元 * 近一年市盈率（完全稀释）：24.71 目前有9500万个以太坊非零地址——这个数字过去3年以平均每年39%的速度增长，其中只有约3%（279万）拥有“.eth”域名，后者的3年平均增长率高达228%。 #### （一）基础情况 基础情景假设：未来3年以太坊非零地址增长率30%，到2025年全球将超过2亿个非零地址。如果同时ENS域名增长率保持30%（远低于历史平均），那么将至少有1350万个ENS域名，占所有以太坊非零地址的6.6%。按每个地址每年15美元计费（去年平均是19.71美元），协议就将产生**2亿美元的年度经常性收入（ARR）**。 #### （二）熊市情况 熊市情景：以太坊非零钱&包增长率15%，ENS地址增长率15%，每年注册费10美元，产生约**6400万美元的ARR**。 #### （三）牛市情况 如果以太坊非零地址和ENS地址在未来3年都以每年45%的速度增长，每个ENS地址按15美元计算，网络ARR可以达到近4亿美元。这种情况下，到2025年，将有超过2.8亿个非零地址，其中超过9%会拥有“.eth”扩展名。**2.8亿个以太坊地址，也才占全球互联网用户的5%而已**。 再大胆一点：如果以太坊非零地址达到5亿（占目前互联网用户的8.9%），15%的用户采用“.eth”域名，平均注册成本10美元，这相当于7.5亿美元的收入。 **相对估值**。ENS在Web2领域的对标公司是威瑞信（Verisign），其市盈率目前是31.7，市值200亿美元。我们认为ENS有潜力比威瑞信的商业规模更大，因为一旦以太坊成为主流，绝大多数Web3用户都会拥有Web3域名——而今天，拥有传统Web域名的互联网用户比例其实相对很小。 ### 五、技术与路线图 ENS的技术其实不难理解。域名注册由一个单一的智能合约管理，维护所有域名和子域名，同时存储每个域名的三个关键信息： * 域名的所有者（区块链原生地址） * 域名的解析器（把域名翻译成地址） * 该域名下所有记录的缓存生存时间（TTL） 域名的所有者可以是外部账户（用户），也可以是智能合约。注册商就是一个拥有域名的智能合约，它按照合约定义的规则发行子域名。比如“thedefireport.eth”的子域名可以是“pay.thedefireport.eth”。 团队目前的重心在业务整合、公关和营销上。一个很典型的例子是Coinbase，它正与ENS合作，为其1.1亿个验证账户提供Coinbase管理的Web3用户名。在这个合作里，“cb.id”是ENS上的注册商，子域名就是用户地址，比如“mike.cb.id”。这样一来，Coinbase用户之间转账，就不用再发那一长串随机字符了，直接用“mike.cb.id”就行。 审计方面也不用担心。ENS的智能合约已经通过了Consensys和ChainSecurity的审计。 ### 六、核心团队与支持者 ENS最初由以太坊基金会资助，通过一个在新加坡注册的非营利组织正式运作。ENS基金会有三位董事：Nick Johnson、Brantly Millegan和Kevin Gaspar。以太坊创始人Vitalik Buterin也是ENS团队的支持者，他最近在一篇题为“以太坊生态系统中令人兴奋的方向”的文章中，还特意提到了这个项目。 为了方便升级和维护，ENS的根域合约Root由一个4/7多签控制。私钥持有者包括核心团队成员和相关项目成员。长远来看，协议计划用去中心化的决策形式来取代这个多签。目前的多签成员包括： * Nick Johnson - ENS * Dan Finlay - MetaMask * Aron Fischer - Colony * Martin Swende - Ethereum Foundation * Sergey Nazarov - Chainlink * Taylor Monahan - MyCrypto * Jason Carver - Ethereum Foundation ### 七、DAO治理、社区与社交 ENS是一个非营利组织，通过ENS Labs运行Web3域名的基础设施。它的核心理念是：互联网域名是基本的基础设施，不应该被某一家中心化机构所独占——就像SMTP（电子邮件协议）这种基础层协议，不属于任何单个实体一样。ENS章程为DAO的合法治理行动提供了一套有约束力的规则。 在“加密存在感”方面，ENS相当强。它的Twitter账户有超过24万关注者，Discord频道有超过4.3万成员，LinkedIn账户有超过1.7万关注者。 相信你也注意到了，很多Twitter用户在个人资料里都会显眼地展示自己的“.eth”地址——这已经成为一种证明自己是“加密原生用户”的“社交证明”。这本身就是一种非常有力的有机营销。 （图片） ### 八、竞争 目前，Unstoppable Domains是ENS最大的竞争对手。不过，它采用的是Web2商业模式，财务和增长数据除非自己披露，否则并不透明。 一个关键区别：Unstoppable Domain的注册是终身有效的，没有续费，用户不用担心域名到期后被抢走。而ENS域名是每年注册一次，或者一次注册好几年。两者都是ERC-721代币（NFT）。Unstoppable域名提供各种不同链的扩展名，比如“.zil”、“.888”、“.dao”、“.blockchain”、“.x”、“.nft”、“.wallet”、“.crypto”、“.bitcoin”。而ENS在以太坊网络上只提供一个扩展名：“.eth”。 两种产品都支持与其他网络/钱&包集成，也都提供子域名。比如用户注册了“thedefireport.eth”，子域名可以是“pay.thedefireport.eth”。 目前来看，ENS是更受以太坊用户欢迎的选择。正如之前说的，“.eth”域名在Twitter上已经成为一种“加密老炮儿”的象征。这种社交信号非常有力量，很可能帮助ENS在以太坊网络中占据主导地位，最终捕获80%以上的加密域名市场份额。而Unstoppable Domains可能会在更多Layer1生态系统的横向市场上发力。 最后，我们认为ENS把“Web3域名视为公共基础设施”的立场，是一个很漂亮的、加密原生的商业策略。开源项目相对于闭源项目的力量，我们已经见证过很多次了。ENS与Unstoppable Domains的竞争，有点像（货币化的）维基百科与微软Encarta之间的较量。正如乔伊法则所说：“不管你雇了多少聪明人，总有更多聪明人为别人工作。”从长远来看，开源往往是最后赢家。由VC支持的、中心化的竞争方案，如果提不出明确的差异点，就很难撼动开源叙事的力量。 ### 九、风险 ENS建立在以太坊上，因此与以太坊的采用和增长深度绑定。以太坊在智能合约上80%的主导地位，中短期内很难被撼动。但时间拉长，竞争对手可能会蚕食它的市场份额。每个区块链网络都可能发展出自己的域名后缀。比如在Solana生态中，ENS的对手方就是Bonfida，它引入了“.sol”后缀。 另外还有智能合约风险，以及财务风险——DAO财库资产主要是原生代币ENS，这一点也需要警惕。 DNS域名服务这类垂直领域，通常会出现赢家通吃的局面。“.com”这个后缀就是最好的例子，超过一半的互联网域名都以它结尾。今天，Web3里有两大域名巨头：ENS和Unstoppable Domains。商业模式截然不同，所以用户到底会倾向Unstoppable Domains的“终身制”，还是ENS的“订阅制”，还有待观察。 ENS仍然是一个非常年轻的项目。很多重要决策，目前还是由控制多重签名钱&包的7位“ENS董事会”成员做出。要保障项目长期成功，以下五个方面不可或缺：不断增长的开发者基础、与生态基础设施的集成、对智能合约的持续维护、有效的营销，以及对DAO财库的负责任管理。我们看到团队在这些方面已经有了不错的执行，后续会继续跟进。