程一笑要带可灵AI打“对赌局”

可灵AI融到30亿美元，程一笑能笑了么？

7月2日晚，快手在港交所发布公告，正式敲定可灵AI的独立分拆融资方案。北京可灵（北京可灵智能科技有限公司）成为独立主体，以150亿美元投前估值，通过增资扩股引入最高30亿美元外部投资，投后估值约180亿美元。

跟4月份首次计划剥离时传出的200亿美元估值目标相比，这回的估值有所下调。也反映出市场对可灵AI的期待值，正在经历一轮理性回调。

BAT同框，防御字节？

这一轮的投资者阵容，只能用豪华来形容。领投方里，上海国方数科、中信证券、砺思资本、启明创投……每个拎出来都有不同背景。

增资扩股之后，三家分别持股约1.11%、0.28%、1.12%。阿里云出资额13.63亿元，是单一第二大已披露的外部投资者。

公告披露，融资完成后，快手对可灵的持股从100%稀释到约68.33%，相当于视同出售了约31.67%的权益。北京可灵仍然是快手非全资附属公司，财务业绩继续并入快手报表。

这个说法，对，也不对。

AI视频这个赛道上，国内最有竞争力的两款产品，就是字节跳动的Seedance和快手可灵。不管是从用户规模、技术算力储备、产品能力还是商业化程度来看，Seedance和可灵，活脱脱又重演了当年抖音和快手的戏码——后来者居上。

市场上有消息说，字节的Seedance视频生成模型，当前年化收入（ARR）已经达到20亿美元（约合软妹币143亿元），单月收入超过10亿元。最新的Seedance 2.5也已经进入内测阶段，预计7月初正式推出。

快手这边，根据披露的数据，北京可灵2025年全年收入约11亿元软妹币；2026年3月的年化收入运行率（ARR）达到5亿美元；2026年第一季度营收超过6.5亿元，同比增长超过300%。

说白了，AI视频领域如果任由Seedance一家独大，未来整个AI视频的技术标准、生态规则、定价权，都会攥在字节手里。这对阿里、百度、腾讯三家都不是什么好消息，各自的业务也会被牵制。

扶持可灵这个独立第三方，等于用最小成本，给赛道增加了一个变量。三家大厂不用自己下场死磕，只要可灵能咬住第二的位置，就能给字节持续施加压力，避免过早出现一家通吃的局面。

三家大厂也不会跑去和程一笑争夺控制权，更不可能把核心资源全部All in进来——它们自己还有仗要打。投一笔钱，占个坑，对谁都不亏。

各家的小算盘打得很清楚：腾讯需要AI视频技术来补全视频号的内容生产短板；阿里通过阿里云输出算力，同时联动自身AI能力；百度则要给文心大模型找一个视频生成的落地场景。

三家大厂不是约好了集体下场，是各自算完自己的账之后，恰好选中了同一个标的。不求能打赢字节，但求不能让字节赢得太轻松。

但这个松散的阵线，能给可灵带来的加持终究有限。持股比例最高的也才1%出头，它们能带来的场景、算力和渠道资源，最终能转化多少，还是要看可灵自己的技术和商业化能力。

可灵独立：对赌之下，没有退路

很多人把30亿美元融资看作可灵的“弹药库”，觉得程一笑联手各方力量，就能在国内AI视频领域和字节继续掰手腕。但说实话，这笔钱并没有想象中那么充裕。

AI视频是典型的重资本竞赛。模型迭代、算力基建、人才储备、用户成本……每一项都需要真金白银的巨额投入。

公开报道显示，字节已经把2026年AI基础设施开支从1600亿元上调到2000亿元软妹币，增幅至少25%。还有媒体爆料，字节甚至还在讨论高达700亿美元的年度AI资本开支。这个烧钱力度，在国内AI大厂里，也就千亿级别投入的阿里、腾讯能跟上节奏。

快手CFO在2026年3月业绩会上披露，集团2026年整体资本支出（Capex）预计达到260亿元，比2025年的145亿元增加了约110亿元。新增资金主要用于可灵大模型及其他基础大模型的算力投入，以及数据与算力中心的基础建设。

理想状态下，按照可灵AI目前大约5亿美元ARR、年亏损约19亿元软妹币（约2.6亿美元）的体量来测算，30亿美元融资可以覆盖未来3到5年的研发与市场投入。

最核心的价值在于——快手把可灵这块高投入业务从母公司的利润表里挪了出去，让外部资本来分担烧钱的压力。

但独立之后的硬仗，才刚刚开始。最现实的挑战，就是套在可灵身上的对赌协议。

根据公告内容，可灵AI需要承担未按期上市的退出条款压力——如果北京可灵不能在2031年10月30日之前完成IPO，投资者就有权要求以原始价加8%单利年化回报进行回购。

8%的年化回购利率，在一级市场并不算低。相当于给所有投资者托了底——赢了赚估值溢价，输了拿固定收益，风险几乎全部转移到了可灵和快手这边。

图｜快手科技港交所公告，披露增资协议部分

虽然“12个月内赴港上市”是目前既定的路线，但2026年的资本市场对AI企业的考核越来越严格。可灵AI的ARR收入在增长，但面临的竞争压力也在同步增大。它需要用业务能力和商业模型来证明，自己撑得起180亿美元的投后估值，并且成功IPO。

与此同时，快手还做出了五年不竞业承诺：重组完成后，只要快手还是控股股东，五年内就不能直接或间接控制任何其他视频生成模型主体。

治理结构也在倒逼可灵背水一战。融资完成后，快手仍持股约68.33%，保留控股权。此外，程一笑持股约1%，可灵CEO盖坤持股约3%，而且盖坤拥有十倍投票权。

这种设计更接近独立AI公司的治理逻辑：业务决策权充分下放给核心团队，母公司不再事事兜底。同时也意味着，可灵的盈亏甚至生死，管理团队需要扛起责任，再也不能躲在快手的体系里“靠输血过日子”。

如今，可灵的烧钱速度明显快于赚钱速度，还要直面Seedance，以及海外Google等巨头的压制。进攻就是唯一的退路。它只有跑通商业化、撑住估值、按期上市，才能在AI竞速赛中跑得更远。

可灵AI分家，快手怎么办？

可灵AI从2024年6月上线，估值在短短两年间就追上了快手目前市值的70%，也造就了AI时代的造富神话。

这个“子贵母弱”的倒挂估值背后，是快手的尴尬。

过去两年，快手的主业已经摸到了天花板。2025年全年营收1428亿元，经调整净利润206亿元，账面盈利看着稳定，但DAU增速只有2.76%，用户增长基本见顶。直播打赏、广告、电商带货等内外循环基本盘业务，全都进入了存量竞争阶段，很难再讲出高增长的故事。

程一笑需要可灵AI来救场——拔高快手的技术属性，强调它是一家科技公司。

甚至可以说，程一笑重新执掌快手之后的科技叙事、AI想象空间、估值溢价，几乎全靠可灵AI撑着。

有一个细节值得注意：快手为了增加“含AI”量，从2026年第一季度起，停止单独披露电商业务季度GMV和年度GMV数字。管理层在季报中明确表示，“其他服务”增长的主要原因之一，就是可灵AI业务增长。

程一笑当然算得清这笔账。对他来说，这是一场左右互搏的牌局——快手、可灵，任何一个牌面做大，他都是赢家。

短期看是双赢。可灵拿到外部融资，烧钱不用再走母公司报表，快手的利润表会更好看；同时快手仍保有控股权，可灵估值涨了，母公司照样享受收益。相当于用稀释股权的方式，换来了可灵的独立生存空间，也保住了快手的科技故事。

但风险是单向的。可灵要是败了，就是双重打击。一方面，可灵触发回购条款，快手作为大股东要承担相应压力；另一方面，市场会直接抽掉快手的AI估值溢价，主业又没有新增量，估值和业绩会被双杀。

所以，可灵分拆，快手不是在甩包袱，而是把一荣俱荣、一损俱损的绑定关系，摆到了台面上。

接下来的路，

：

第一，守牢基本盘。直播、电商、本地生活这些成熟业务，是快手最后的现金流底气。可灵在外面冲锋，母公司的现金流不能断，这是托底的根本。一旦主业下滑，连后方补给都没了，可灵再能打也撑不住。

第二，做深生态协同。分拆不是彻底切割，反而要把协同做得更实。可灵的AI生成能力，要全面接入快手主站的内容生产、电商素材制作、直播互动场景，用AI给创作者和商家降本提效，反过来巩固主业的壁垒。不能可灵归可灵、快手归快手，变成两张皮。

第三，寻找新的叙事支点。不能把所有增长预期都压在可灵身上。AI赛道波动大，估值起落快，把宝全押在一个业务上，风险太高。快手需要在AI视频之外，找到新的技术或业务增长点，哪怕短期看不到收益，也要给市场留一个想象空间。

说到底，可灵分拆，被送上对赌席，不是程一笑有多激进，拿手里最值钱的家当去绑定BAT等中国头部资本。更真实的压力来自AI军备竞赛——独立养家，反而还有一搏的机会。

无论是程一笑，还是快手，还是可灵，都没有退路。