币安Alpha牛市:一场做市商主导的单边游戏

在当下降息周期流动性尚未充足的背景下，Binance Alpha 的牛市行情其实一直在持续上演——一个不起眼的小项目，往往能在短时间内默默走出数倍涨幅，成为市场里最亮眼的风景。

从做市商的角度来理解，首发 Alpha 加 Prep 这一组合策略，值得仔细拆解。这不只是表面上的“上新币”，更是一场精心设计的博弈。理解做市商的诉求，或许能帮我们更好地“与庄共舞”。

Binance Alpha 本身就是一个天然的流动性池。项目首发当天，它会集中吸引巨大的注意力与散户资源，同时还能带来一批 Alpha 原生的用户参与交易。这些玩家可能选择砸盘，也可能选择买入，每一个“Alpha 打工人”都在根据自己的视角反赌。但切换到项目方与做市商的视角，他们的计算方式其实更加直接：我已经付出了 1% 到 2% 的筹码成本来上线 Alpha，还额外花费代价开通了 Prep——既然交了这么多“保护费”，后续简单弃盘的概率确实不高。

于是，我们看到了后续那个热闹非凡的“Alpha 链上牛市”。事实上，单纯依靠 Alpha 的现货市场，很难完成大规模的筹码派发。庄家与做市商必须借助 Prep，通过不断提升未平仓量（OI）来吸引更多散户入场，把一场普通的交易变成一桌越坐越热闹的“反赌”。如今的项目逻辑已经彻底转变，不再是过去那种纯粹的“叙事驱动”，而是变成了更直白的

总结如下

• Alpha
  提供天然的注意力池和首发用户基盘；

• Prep
  则是庄家/做市商提高 OI、吸引流量的核心工具。

对于做市商来说，首发日的关键逻辑就是：

• Alpha
  → 吸筹+建仓；

• Prep
  → 拉盘+派发。

以首发新币为例，看看做市商是怎么通过 Alpha+Prep 获取利润的

Alpha 上线时间是 8:00（UTC），Prep 上线时间是 10:30，中间留给做市商收货的窗口只有两个半小时。这段时间本质上就是做市商和散户抢筹码的阶段。主动型做市商会硬着头皮接货，如果这部分筹码被大量“搭便车”的散户抢走，那么后续做市商的拉盘成本就会显著提高。从市场情况来看，Alpha 上的主要做市力量以主动型做市商为主，根据行业普遍推测，其配资规模通常在数百万美元区间，而现货端的流动性供给相对充足。

Prep 上线之后，做市商会通过推高未平仓量来吸引更多散户入场，让这场博弈变成一张“越坐越热闹的赌桌”。Prep 的核心作用并不仅仅是提供对冲工具，而是放大市场注意力与交易参与度。与此同时，做市商往往会配合相关的 KOL 投放与利好消息或上所的市场营销 PR，进一步制造话题与热度。无论是做多还是做空，本质上都在为市场贡献流动性，这为庄家提供了更大的操盘空间和更充足的利润来源。

如图所示，Prep 上线后，未平仓量很快被推高，并在高位保持稳定。早期阶段，庄家通常不会选择通过大幅拉升或暴力砸盘来出货。原因很简单：如果过早砸盘，筹码很可能无法以相同甚至更低的成本接回，反而会抬高自己的整体拉盘成本。庄家的核心目标是把筹码尽可能在高位完全交给散户，确保派发顺利完成。

在拉升过程中，资金费率往往能充当一面不错的镜子。通过观察资金费率的变化，庄家可以判断市场情绪是否过热，并在此基础上进行细节优化。例如，当资金费率异常飙升时，做市商可以利用期现对冲或短期资金费率套利来降低持仓成本，进一步提升整体收益。

现货几乎都在做市商手里，只要他们不砸盘，通过资金费率市场，就能创造出可观的套利空间。在 9/12 到 9/15 的拉升阶段，未平仓量持续提高，资金费率多次飙升：

• 峰值：

  0.3–0.4% / 4h
  （折算年化约

  270%–360%
  ）；
• 均值：

  0.1–0.2% / 4h
  （折算年化约

  90%–180%
  ）。

这意味着，做市商在合约市场上建立对冲空单，同时在现货市场接货，就能持续吃到资金费率，形成稳定的套利现金流。这是他们优化成本的重要手段。

到 9/16，当未平仓量维持高位且多头仓位积压严重时，庄家选择大幅砸盘。现货派发的同时，空单开始盈利：

• 价格从

  0.058 → 0.035
  ，跌幅约

  40%
  ；
• 庄家成本区间

  0.015–0.02
  ，出货均价约

  0.045–0.05
  ；
• 单笔利润率约

  +150%–200%
  。

（值得一提的是，在理想情况下，还有链上流动性池的收益并未计入整体测算。不同做市商的具体策略也不尽相同。）

与庄共舞的几个要点

• 前期如果看到项目高度控盘、社区 FUD 较多，往往值得多加关注；而“大满贯”类项目因为筹码结构复杂，本身就更难推演清楚，需谨慎参与。
• 首日若能同时上线 Alpha 和 Prep，通常意味着流动性充足，价格波动也会更剧烈。
• 尝试推算庄家在每一波拉升与回调中的盈利情况，有助于理解其操盘逻辑。
• Alpha 开市时可以留意 Pancake V3 的定价，如果开市价格过高，或许等待一个更合适的节奏会更稳妥。

结语

Alpha 加 Prep 的首发模式，正在重塑当下的市场格局。表面上看是一个叙事驱动的新币牛市，但说到底，它更像是做市商导演的一场结构化博弈。Alpha 提供了筹码沉淀与初始流量，Prep 放大了流动性与波动性，而未平仓量与资金费率则成为庄家操盘的关键工具。散户或许能从中捕捉到短期机会，但更重要的是理解这背后的逻辑：行情能走多远，并不取决于故事有多动人，而取决于资金有多厚、节奏有多精准。