SEC拟废除"规则611",或为代币化美股市场发展注入新动力

美国证券交易委员会（SEC）最近放出的一则消息，在数字资产圈子里引起了不小的波澜——他们打算废除《全国市场系统监管规则》中的第611条。这条规则，通俗点说，就是要求交易所的交易订单必须参照全国范围内的最优报价来执行。听起来挺合理，对吧？但它偏偏成了代币化美股走向主舞台的“绊脚石”。

到底怎么回事？简单解释一下：现行的611规则禁止所谓的“价格穿行”行为。也就是说，你在一家交易所挂的卖单价格，不能比另一家交易所的卖价更低。这个本来旨在保障投资者获得最佳价格的制度，却让自动化做市商（AMM）这类去中心化平台彻底“没辙”。

Galaxy的研究主管亚历克斯·索恩一语道破天机：如果这规则真的被废除，那将是“迄今为止针对代币化股票的最大突破之一”。为什么这么说？因为它直接拔掉了“阻碍DeFi中美国股票代币化交易的最主要结构性障碍之一”。

换个说法，SEC这次的动作，就像是给代币化美股市场松了绑。一旦规则废除，市场结构有望简化，交易成本也会跟着降下来。对于这个新兴领域来说，毫无疑问是一剂强心针。

来源：亚历克斯·索恩

那么，AMM到底和611规则有什么深仇大恨？索恩的解释很直白：加密货币世界的AMM，是靠资产池来撮合交易的。它的成交价格取决于池子里资产的比例，也就是“池内价格”。这意味着，即使其他交易所出了更优的价格，AMM也没办法主动改变执行价。在现行规则下，任何由代币化股票构成的资产池，都会因为这个问题不断发生“交易穿行”，甚至可能被直接认定为“非法交易中心”。此外，AMM的池内价格本身一直在波动，这同样违反了“确保投资者在所有平台上都能获得最优价格”的规则。

这是不是意味着，监管层只负责“拆”不负责“建”？倒也不是。索恩预计，SEC很可能会用一套新的“最佳执行”框架来替代原来的规则。这套框架如果能允许AMM机制在合规框架内运行，那路就算走通了。

目前，该提案已经进入公开征求意见阶段，为期60天。之后SEC会根据反馈意见进行审查和修改。有意思的是，就在上个月，有消息称SEC已经拟好了一份允许开展代币化股票交易的方案，但后来因为交易所官员对该方案的实施方式提出疑虑，计划被临时搁置了。

话说回来，SEC放弃“611”和“610(e)”两条规则，并非孤立事件。自2025年8月启动“加密项目”以来，该机构一直在清理那些限制加密货币与区块链技术的旧有监管规则。废除这些规则，不过是这个整体战略中的一步棋。从时间线上看，这次的动作很可能意味着，SEC终于下定决心，要解决代币化资产交易中最核心的那道坎了。