靠补贴扭亏为盈？摩尔线程仍需打“硬仗”

4月26日晚间，摩尔线程交出了上市以来的首份年度成绩单，同时披露了2026年一季报。两份财报放在一起看，信息量不小。

先看几个核心数字：2025年全年营收15.06亿元，同比增幅高达243.37%；2026年一季度营收7.38亿元，同比增长155.35%。营收高速增长的同时，更引人注目的是，公司归母净利润在当季实现了转正，这是成立以来的首次单季盈利。

摩尔线程财报发布后的股价波动，图源同花顺

市场对此反应积极。财报发布后，公司股价连续两日上涨，累计涨幅超10%，市值一度突破3300亿元。亮眼的增速和盈利拐点，放在国产芯片赛道里，确实足够瞩目。然而，如果深入财报细节，从研发投入、客户结构到盈利质量逐一审视，就会发现，这家顶着“国产英伟达”光环的公司，面临的挑战远比表面看到的要复杂。

成立仅五年，摩尔线程凭借自研的MUSA架构，快速搭建了从数据中心到个人终端的完整产品线，成为国内极少数实现全功能GPU量产量销的厂商。云端有能支撑万卡集群的智算卡，边缘侧有集成多类计算单元的SoC芯片。其野心显然不止于卖芯片，而是构建一套完整的算力基础设施。目标远大，但脚下的路，走得并不轻松。

单季盈利“含金量”不高，七成靠补贴

2026年一季度2935.92万元的归母净利润，无疑是这份财报最显眼的亮点。毕竟，从2022年到2025年，公司累计亏损超过60亿元，亏损额虽在逐年收窄，但盈利始终是道坎。

不过，这个“首次扭亏”的信号，需要仔细掂量。翻开一季报的非经常性损益明细，会发现当期8364万元的此类收益中，有7006万元来自政府补助，占比高达84%。换句话说，如果剔除这笔补贴，公司当季扣非后净利润实际仍亏损5428万元。主营业务自身，尚未实现真正的收支平衡。

摩尔线程2026年一季度非经常性损益，图源摩尔线程2026年一季度财报

当然，对于GPU这类高壁垒、长周期的战略性产业，政策扶持是国内外通行的产业发展路径。回顾新能源汽车或光伏行业早期，补贴在利润中的占比也曾居高不下。目前摩尔线程政府补助占营收比例约9.5%，绝对值并不极端，但在单季盈利这个关键节点上，补贴的作用是决定性的。

那么，主营业务真实的改善程度体现在哪里？答案可能在毛利率上。一季度，其云端产品毛利率达70.32%，整体毛利率67.35%，已接近行业龙头英伟达同类产品的盈利水平。纵向看，其毛利率从2022年的-70.45%一路攀升至2024年的72.32%，清晰地勾勒出产品从高成本投入期走向规模化、具备市场定价能力的轨迹。这至少证明，公司的核心业务有真实的盈利空间，并非依靠低价策略换取市场。

然而，从可观的毛利到可持续的净利润，中间还隔着一堵厚厚的“墙”——持续高企的研发费用。这才是实现稳定盈利路上，最现实的挑战。

投入不能停，压力还要持续一段时间

研发，是摩尔线程最重的成本项。2025年全年，公司研发费用13.05亿元，占营收比例高达86.68%。这个投入强度，在A股主要上市公司中几乎处于顶端。而且，这并非偶然，2022年至2025年，其研发费用始终维持在11亿至13.6亿元的高位，没有丝毫下降的迹象。

2026年一季度，研发投入同比再增约50%，达到3.69亿元。虽然占营收比重因收入快速增长而降至50%，但投入的绝对额仍在扩张。业绩说明会上，管理层也明确表态，高强度研发投入的阶段短期内不会改变。这很好理解：GPU架构的代际追赶、MUSA软件生态的建设、万卡乃至更大规模集群的调度优化，每一项都是资金黑洞。

摩尔线程2026年一季度主要财务数据，图源摩尔线程2026年一季度财报

除了看得见的研发，还有更隐蔽的资金压力藏在资产负债表里。截至一季度末，公司的预付款项激增至23.61亿元，存货规模也膨胀到21.95亿元，单季度增加了超过8亿元。官方解释是为了保障供应链稳定、应对增长需求而进行的战略备货。这在采用Fabless模式的芯片设计公司快速扩张期是常见操作，但真金白银的流出是实实在在的。

直接后果就是经营性现金流的急剧恶化。2025年全年经营现金流净流出29.56亿元，2026年一季度单季就流出了14.87亿元，接近上年全年的一半。与此同时，应收账款余额从2024年末的7817万元猛增至2025年末的4.34亿元，增速远超营收，说明公司为拓展业务接受了更长的回款周期。

摩尔线程2025年应收账款变动，图源摩尔线程2025年报

利润表在改善，现金流压力却在加大。对于一家上市公司，短期偿债或许不是问题，但如果“出血”速度持续快于“造血”速度，运营的紧绷感只会越来越强。缓解这份压力，关键就看订单，尤其是大客户的订单能否持续。

收入九成靠五个客户，市场仍有待开拓

客户结构，是摩尔线程财报中另一个无法忽视的特征。2025年，公司前五大客户贡献了13.75亿元销售额，占总营收的91.36%；应收账款中，前五大客户占比更是高达99.07%。

摩尔线程对于应收帐款方的说明，图源摩尔线程2025年报

这种高度集中的客户基础，意味着公司的业绩脉搏很大程度上被少数几个大客户的采购节奏所牵引，而非分散的市场需求。2025年的营收季度分布就是明证：三季度营收仅8283万元，四季度却陡升至7.21亿元，波动极大。进入2026年，模式依旧。一季度披露的一笔6.6亿元的夸娥智算集群合同，金额就接近当季总营收的九成。

摩尔线程2025年个季度财务数据，图源摩尔线程2025年报

从客户类型看，收入主要来自两大块：一是政府背景的智算中心、公共算力平台及信创项目；二是云服务商和互联网大厂。目前，前者贡献的比重似乎更为突出。然而，在更广阔的企业级商业市场，英伟达依然占据绝对主导，国内互联网大厂对国产GPU的采购仍处于尝试和补充阶段，规模化渗透远未形成。

客户集中带来的风险非常具体：大项目收入确认周期长，受客户预算和验收进度影响大；政企项目采购有较强的周期性；一旦头部客户需求生变，对业绩的冲击将是立竿见影的。况且，这个赛道里还有寒武纪、沐曦、燧原科技等一众玩家，争夺有限的政府与大型国企项目，竞争同样激烈。

当然，客户集中是国产GPU企业起步期的共性难题。能批量采购高端智算产品的客户，在当前市场环境下本就高度集中。摩尔线程能连续四年保持营收数倍增长，从2022年的4600多万做到2025年的15亿，商业化能力在同行中已属佼佼者。

真正的破局点，在于能否将收入来源拓展到更广泛的商业客群。这取决于两个核心：产品性能与稳定性的持续提升，以及MUSA软件生态的繁荣程度。2026年4月，公司宣布完成对DeepSeek V4大模型的Day-0适配，正是为了降低开发者的迁移门槛。截至2025年底，摩尔学院聚集了20万开发者，目标是百万级。与CUDA的生态体量相比仍有巨大差距，但方向无疑是正确的，这也是决定其中期市场地位的关键变量。

摩尔线程当前主要产品矩阵，图源摩尔线程2025年报

综合来看，摩尔线程的这份首份年报，传递的信号比预期更强，但核心的商业闭环尚未完全跑通。毛利改善、营收高增是实打实的进步，但盈利的“含金量”、现金流的压力、客户高度集中带来的业绩波动风险，也都白纸黑字地写在财报里。

公司曾在招股书中预测，最早于2027年实现合并报表盈利。能否如期兑现，取决于三个条件能否同时满足：大客户订单的连续性、战略备货顺利转化为销售收入，以及MUSA生态能否支撑起更广泛的市场渗透。从“国产GPU能不能卖出去”到“这门生意能不能稳定盈利”，摩尔线程已经证明了前半段路的能力，而后半段的答案，还需要更多的时间和业绩来证明。