他，5000亿“隐形矿王”，远未吃饱

2025年的矿业圈，一位几乎不在公众视线中间出现的“隐形矿王”，突然密集出手。

这一年，黄金迎来了自1979年以来最猛烈的涨幅，年末期货与现货价格一度逼近每盎司4600美元。就在这轮行情爆发的同时，洛阳钼业在40天内完成了巴西4座金矿的收购交割，再加上之前拿下的厄瓜多尔凯歌豪斯金矿，这家以铜、钴、钼为基本盘的河南矿业巨头，硬生生挤进了黄金赛道的前排。

2025年的财报显示，公司全年盈利首次突破200亿元大关，连续第五年刷新历史纪录。股价一年内暴涨超过三倍，市值最高触及5500亿元。

但这家公司极其“低调”。除了最新的公告，外界对它的了解大多来自行业传闻。人们始终好奇：它究竟什么来头？

尤其是它背后的老板——于泳。他在洛阳钼业没有任何职务，公开资料提到最多的，是他早年在一家造纸厂的工作经历。就连接近洛阳钼业的人也说：对他了解不多。

但正是这个人，把洛阳钼业从破产边缘拉回来，并完成了一场彻底的改造。回头看，他有着极其精密的资本布局能力，在多个关键节点上执行了高杠杆式的并购。收购来的资产起初都被认为开发难度极大，但最终都顺利“消化”。

公司虽然叫“洛阳钼业”，但业务版图早已延伸到铜、钴、锂等多个矿种。而且，大多数新业务都不是自己勘探出来的，而是靠并购拿下的。这与传统矿企“自己挖”的模式，有本质区别。

来源：洛阳钼业正式

去年突击黄金赛道，用的还是同样的路数。市场惊呼之余，“全球矿业猎手又出手了”这样的声音在社交媒体上反复出现。

据媒体报道，知情人士曾如此评价于泳和大多少矿业老板的不同：他做产业是从投资角度切入的，骨子里是一个兼具金融思维和现货交易思维的人。

洛阳钼业方面回复《中国企业家》时透露：成本优势中，60%由资源禀赋决定，战略并购决定了公司的基因和生命线；20%取决于项目规划建设水平，目的是实现全生命周期成本最优；剩余20%则由日常运营管理能力决定。这套逻辑在内部被称为“622模型”。

“矿业终端产品没有品牌价值，竞争就是拼价格。矿业竞争的本质是成本的竞争，是建立在资源禀赋之上的系统能力较量。”洛阳钼业方面这样总结。这也呼应了今年董事会致辞中的提法——“建设规划要着眼全生命周期成本最优，算总账、算大账。”

传统行业对“资本玩法”多少抱有戒心，但洛阳钼业过去20年的变化，正在打破这种偏见。和大多数上市公司年报不同，洛阳钼业的文字风格平实克制，从不使用“碘伏”“生态”“赋能”这类时髦词汇。包括于泳在内的管理层，也极少在公众场合露面。

可以预判的是，当全球资源版图进一步扩大之后，于泳会继续扩张。他是一个目标感极强、战斗欲望旺盛的管理者。

2012年，洛阳钼业刚启动全球收购，盯上澳大利亚的一个铜矿项目时，对方直接拒绝了报价。于泳随后决定发起“敌意收购”——绕过董事会，直接向股东提交收购要约。虽然最终没能成功，但风格已经展露无遗。

在行业媒体Mining.com发布的“全球矿业50强”榜单中，洛阳钼业凭近几个季度的表现，已经超越众多国际矿业巨头，稳稳排在第11位左右。“600亿美元”市值是前十名的门槛，对于泳而言，已经是“一步之遥”。

“隐形矿王”

于泳被业内称为“隐形矿王”。他在洛阳钼业不担任任何职务，连上市敲钟那天都没露面。对外代表鸿商集团（洛阳钼业控股股东）的，是担任董事局主席的弟弟于波。

于泳和洛阳钼业产生交集时，这家公司正处在绝境中：面对行业周期波动，它严重亏损，6000多名工人近半数放假，在岗工人的月薪400元都发不出。它被推上混合所有制改革的台面，开始引入社会资本。

钼因为熔点高、坚硬且耐氧化等特性，被广泛应用于工业制造、农业、医疗等领域，被称为“工业味精”。洛阳钼业总部所在的栾川，钼矿储量居世界首位，素有“中国钼都”之称。

据媒体报道，包括复星集团、紫金矿业在内的巨头，都盯上了这块“肥肉”。当时鸿商的主业是实业投资和投资管理，在一众竞争者中并不起眼。

但最终胜出的是于泳。2004年，鸿商以1.78亿元拿下洛阳钼业49%股权，其中4000多万元用于补偿下岗员工。多方行业消息称，他的报价不是最高的，但开出的条件最有“诚意”——不谋求控制权。此后，鸿商与当地国资、持股51%的洛阳矿业集团形成了并立持股的格局。

入主后，鸿商对洛阳钼业启动了一连串改革：关停低效附属工厂，集中精力做主业；引进国外先进浮选工艺，大幅提升钼的回收率；同时绕开中间商，直接与欧洲钢铁巨头建立销售渠道。仅用一年时间，洛阳钼业就扭亏为盈，实现盈利2.8亿元，2006年利润更是飙升至17.14亿元，成为国内钼业的“利润王”。

2007年，洛阳钼业登陆港交所；2012年回A股上市，并第二次启动混合所有制改革。这期间，公司没有对外公布新的战略动作和业务架构，于泳的“存在感”依然不强。

直到2014年，鸿商开始大举“进攻”。那一年，它在二级市场完成多笔增资，持股比例超过了原控股股东洛阳矿业集团，于泳成为洛阳钼业的实际控制人。

外界习惯用“十年蛰伏”来概括这段历程，但这远远不够。事实上，在此之前，他已经基于对周期的精准判断，给洛阳钼业重新规划了路径——十几年后，这家公司坐上了“主桌”。

踩中脉搏

2008年，全球金属市场价格持续下跌，洛阳钼业内部利润被快速压缩，到2012年，利润总额同比下降了40%。这场全球大宗商品的漫长熊市，一直持续到2018年。

2007年到2012年，是国内矿企的第一轮出海热潮。登陆港交所时，洛阳钼业也制定了放眼全球的计划，但于泳迟迟没有动作。据传，内部判断矿业的冬天即将来临。

2013年，全球矿业仍处在低迷期，市场“哀鸿遍野”，国际矿业巨头甚至不得不变卖核心资产。于泳却在这个节点出手了——洛阳钼业以8.2亿美元从力拓手里收购了澳洲NPM铜金矿。要知道，当时洛阳钼业年净利润不过10亿元量级，却吞下了澳大利亚第四大铜金矿，整个行业都为之一震。

但于泳很快按下了暂停键。洛阳钼业花了三年时间“消化”NPM铜金矿，到2015年，该项目已能贡献公司总利润的42%。

2016年，国际矿业进入行业公认的“冰点时刻”，于泳又开始蠢蠢欲动。

据媒体报道，在当年的董事会上，时任董事长李朝春引用狄更斯的名言来形容那个时刻：这是失望之冬，这是希望之春。这被外界解读为一个明确的进攻信号。

果然，当年洛阳钼业接连抛出两笔重磅收购：以15亿美元收购英美资源集团位于巴西的铌、磷项目；斥资26.5亿美元收购自由港麦克米伦公司位于刚果（金）的Tenke铜钴矿项目（TFM）56%股权。

交易推进得很快，几乎没有遇到太多阻碍。当时自由港麦克米伦公司因铜价暴跌、背负超过200亿美元债务，被迫出售核心资产。但那时大宗市场没有半点复苏迹象，这些项目也被认为开发难度极高。

最关键的是，这两笔收购在当时属于“非主流”。国内企业海外收购的标的集中在铁、铜、铅锌、铀、金等常见品种，尤其以铁矿山居多，而洛阳钼业重仓的钴，是绝对的冷门金属。

但事后证明，他精准地踩中了周期的脉搏。钴是三元电池的核心原料，全球储量稀缺，而TFM矿的品位远超行业平均值，是真正的世界级高品质矿山。

收购完成后不久，全球新能源汽车产业爆发。钴价在2017年翻了一番，铜价上涨30%，TFM矿从此成为洛阳钼业的“利润奶牛”。2020年，公司又以5.5亿美元收购了毗邻的KFM铜钴矿95%权益。

回头看，这或许与它很早就与宁德时代深度“捆绑”有直接关系。2016年，宁德时代尚未上市时，鸿商系就斥资600万元参与其增资，此后通过债权认购等方式，累计持股超过2000万股。2024年，宁德时代通过全资子公司收购了洛阳矿业集团所持股权，间接成为洛阳钼业的第二大股东。

同样是吃锂电池红利，于泳避开了拥挤的锂矿赛道。据统计，仅2017年，国内企业就在海外布局了近20起锂矿资源项目。在那个阶段，行业共识是：掌握了锂资源，就掌握了新能源汽车发展的命脉。

但电池级碳酸锂价格在2024年经历了“过山车”行情——从年初超过50万元/吨暴跌至年底的10万元/吨左右。龙头赣锋锂业和天齐锂业在那两年均出现巨亏。

洛阳钼业的状况要好得多。随着2024年以来钴产量快速提升，它成为全球第一大钴生产商，全球产量占比从10%左右增至近40%。这种近乎“准垄断”的市场地位，让它在面对下游时拥有很强的议价能力。

加上重仓的铜。随着TFM矿和KFM矿逐步投产，洛阳钼业的铜产量从2020年的21万吨增长到2024年的65万吨，年均复合增长率高达32.1%，一举进入全球前十大铜生产商之列。这几年铜价表现强劲，业务毛利率高达50%。去年，铜产品业务全年实现营收550.96亿元，同比增长超过30%。

在“锂矿为王”的年代，洛阳钼业并不抢眼，外界甚至不理解它的投资逻辑。但最终，它实现了弯道超车。2025年10月公布的《胡润百富榜》中，于泳以950亿元财富位列第46位。

管理抓手

李朝春曾对媒体表示：“如何利用我们的资本、如何搭建资金结构，在不同的行业周期阶段去收购和控制一流乃至世界级资源项目，是我们一直在深思的战略问题。”

从结果倒推，最重要的抓手是“矿+贸易”的商业模式——这也是洛阳钼业和其他矿业公司最大的不同。

2019年，洛阳钼业斥资约5亿美元，收购了全球第三大基本金属贸易商IXM（埃珂森），业务版图从单纯的矿产开采，延伸到了全球金属贸易的核心网络。

IXM的首要价值在于风险对冲和价格平滑。贸易商的优势在于随时有现货，可以到期交割，不会出现到期前被迫抛售资产的情况。此外，公司还能在现货与期货之间进行套利与套期保值，在快速波动的矿价和较长的生产周期之间保证盈利。

这还是一门现金流生意。而且，IXM掌握着全球实时供需、库存、物流、政策变动数据，为矿山扩产或减产提供了决策依据。比如2024年，洛阳钼业基于IXM对铜过剩的预警，推迟了KFM矿二期部分投资。IXM还预判了锂需求的爆发，推动洛阳钼业与宁德时代联合竞标玻利维亚盐湖项目。

最后是销售渠道。洛阳钼业所有自有矿山产品全部通过IXM对外销售，避免了依赖第三方贸易商被压价或断供的风险。在钴等特殊矿种上，IXM可以直接对接下游电池厂商，跳过中间商，提升单吨利润。

李朝春曾说过：“矿业是准金融、准投资的行业。”而洛阳钼业更像一个全球资源投资与运营平台，这让它在面对任何矿种的机会时，都能快速完成“复制”。

所以，于泳绝不仅仅是外界描述的“眼光好”。他寻找的，大多是因现金流危机被迫甩卖的资产。他擅长给风险资源重新定价。

去年，洛阳钼业仅用约30亿元就收购了Lumina Gold，拿下凯歌豪斯金矿。当时Lumina Gold深陷债务危机，急需现金维持运营。这笔交易的单吨资源量对价约4.8元/克，远低于全球均值44元/克。

这背后对应着一套成熟的落地体系。洛阳钼业重仓的刚果（金）、厄瓜多尔等地区，在西方矿企眼中是高风险的“禁区”，很多全球矿企都水土不服。而洛阳钼业建立了完整的本地团队，平稳运营超过十年。

洛阳钼业承诺雇佣本地员工，TFM矿区的本地化率约90%；在当地投资建设医院、学校、水电站等社区基础设施；还首创钴区块链溯源系统，解决童工指控等问题。

结果，刚果（金）当地政府视其为“发展伙伴”而非“掠夺者”，给予稳定政策支持。2025年公布的钴出口配额方案中，洛阳钼业获得最大配额6500吨（占总量的35.9%），远超各大全球大宗商品交易巨头。要知道，刚果（金）占据全球钴供应量的约75%，全球都要看它的“脸色”。

凯歌豪斯金矿因环保诉讼和社区抗议，自2015年起开发停滞了10年。洛阳钼业介入后，6个月内就完成了环境评估重启。它还与原住民签订了利益共享协议，通过在ESG上的承诺与社区投资，将环评时间从行业平均的36个月缩短至18个月。

于泳不是一个传统意义上的“矿老板”，更像一个精准的“猎手”——不仅对猎物熟悉，对它们的“生存环境”也了如指掌。

相比早年间的隐忍和谨慎，如今手握全球资源的他，筹码已经不可同日而语。但一个悬而未决的问题是：当全球矿业进入新一轮周期，这位操盘手的下一个猎物会是什么？他的“逆潮流”逻辑，是否还能精准捕捉到周期脉搏？

洛阳钼业董事会信函中写道：2026年，是洛阳钼业开启新纪元之年。我们所要开启的，不是简单的线性扩张，而是彻底的自我革新、全面的能力升级，我们所要打造的，是全球领先、独树一帜的世界级矿业公司。

从字里行间看，于泳已经在准备一场新的“猎杀”了。