USDC入局Hyperliquid,稳定币战火烧向永续合约

Hyperliquid最近在加密圈的热度，可谓一时无两。上周，21Shares和Bitwise刚刚将其现货ETF（HYPE）推上美国交易所，Grayscale和VanEck等巨头也紧随其后，加速布局。然而，在这波机构资金争相涌入的喧嚣背后，一场围绕这家交易所核心收益的长期资源争夺战，其实早已悄然打响。

故事要从去年秋天说起。当时，Hyperliquid公开征集原生稳定币USDH的合作方案，初衷很直接：挽回正在大量外流的收益。此前，平台桥接渠道内沉淀了约56亿美元的USDC，每年产生近2亿美元的利息收益，但这些钱都流向了Coinbase和Circle，Hyperliquid自己一分未得。

经过社区投票，Native Markets击败了Paxos、Ethena等强劲对手，拿下了USDH的发行权并成功上线。

合作格局迎来大反转

然而，就在上周，剧情出现了戏剧性转折。Native Markets宣布将USDH相关业务出售给Coinbase。根据协议，原生的USDH将逐步关停，USDC将重新成为平台的核心计价和结算货币。作为交换，Hyperliquid将获得平台相关收益的九成（具体的收益结算机制尚未完全明确）。

乍一看，这似乎是Hyperliquid的单方面胜利，是Coinbase和Circle的妥协让步。但事实果真如此吗？这种看法可能过于表面了。

Hyperliquid从这笔交易中获益是显而易见的：收益分成比例大幅提升，收入规模几乎达到USDH时期的两倍；借助Coinbase在美国政界和监管层的深厚资源，获得了强有力的合规背书；回归用户早已习惯的USDC生态，优化了使用体验，同时也更好地适配了近半年来支撑平台热度的HIP-3主流交易市场。

但外界或许低估了Coinbase与Circle的核心诉求。这场合作最关键的价值，在于为USDC打通了一个规模空前的流通应用渠道，其战略意义远超表面的收益分成。

USDC的增长势头

自美国《GENIUS法案》落地以来，USDC确实迎来了显著的发展红利。Circle提前布局，凭借USDC“本土发行、严守合规”的定位，精准契合了新规要求，交易量随之稳步攀升。

Allium的数据显示，2026年5月，USDC的链上交易额达到了3550亿美元，并且在最近几个月内已经超越了USDT。法案落地后，其增长速度持续加快。

然而，市场的存量格局并未发生实质性改变。回顾2025年4月《GENIUS法案》落地前夕，USDT占据了稳定币市场67%的份额，USDC为27.6%。一年过去了，USDT的份额微升至67.3%，而USDC仅小幅增长至28.1%，整体份额几乎在原地踏步。这意味着，即便USDC的交易活跃度飙升，其在存量市场的份额争夺上依然进展缓慢。

此前的行业报告指出，美国本土是USDC的核心基本盘，新规落地后这里更是其主要的增长阵地。但如今，本土市场的竞争正在白热化：支付巨头Stripe推出了Tempo稳定币入场，多家大型传统金融机构也顺势发行了符合新规的本土稳定币，持续挤压着USDC的本土市场空间。

反观海外市场，USDC几乎难有立足之地。全球绝大多数地区仍然以USDT作为通用的美元结算资产，兼具储蓄、投资和交易多重用途，其版图还在持续扩张。过去一年诞生的多条新兴公链，核心目的之一就是进一步拓宽USDT的流通场景。更值得注意的是，Tether甚至推出了符合美国新规的USAT，直接切入美国本土市场，对USDC进行正面狙击。

因此，对于手握增长势能的Coinbase和Circle来说，当前的核心任务就是抓紧窗口期，抢占关键的流通渠道，避免被竞争对手抢占先机。而永续合约交易赛道，正是那个最佳的突破口。

永续合约，稳定币必争之地

永续合约是加密行业增长最快的赛道之一，常年保持着同比数倍的高速增长。而这个赛道与稳定币深度绑定，绝大多数永续合约交易都以稳定币作为计价和结算媒介。

目前，USDT已经凭借先发优势，成为全球头部中心化交易所币安上绝大多数交易对的核心结算货币。币安用户的主流使用习惯，进一步稳固了平台内的USDT存量，同时也带动了平台充提业务及相关链上生态的流通。

虽然Hyperliquid的整体交易量尚不及币安，但它是目前规模最大的链上永续合约交易所，坐拥30%的链上永续合约市场份额，其未平仓合约量占比更是高达46%，行业龙头地位难以撼动。

截至4月30日的数据显示，其交易量达到了Bybit的五成、OKX的三成、Coinbase国际站的近八成。尽管目前仅为币安交易量的13%，但其增长势头十分强劲。

正是凭借在链上永续合约领域的绝对统治力，Hyperliquid的辐射范围足以媲美币安的海外布局。这也为Coinbase与Circle提供了一个绝佳契机：借助Hyperliquid的生态，让USDC对标USDT完成渠道突围，将其打造为USDC全球化流通的重要枢纽。

Coinbase的务实布局思路

或许有人会问，为什么Coinbase不自己发力拓展永续合约业务，搭建专属的流通渠道？核心原因在于合规束缚。受美国本土监管政策限制，Coinbase的用户覆盖范围和可上线的交易品类都受到严格约束，目前业务仅覆盖约100个国家，远少于币安的180个国家和地区。

而Hyperliquid所处的运营环境则相对宽松，业务可以触达更多市场。这种地域布局上的优势，是Coinbase自身难以复制的。

因此，Coinbase与Circle选择了更务实的“借力”策略。由Hyperliquid负责打通全球市场版图，USDC则顺势入驻渗透。通过这种合作，Coinbase无需直面各地复杂的监管壁垒，就能共享赛道增长的红利，拿下单凭自身实力难以触及的海量市场份额与收益。

Tether效仿同类打法

事实上，类似的战略布局，Tether也早已开始实践。今年4月，Solana生态的DEX Drift遭遇安全漏洞后，Tether宣布出资最高1.475亿美元助力其重启运营，并借此敲定了多项合作：将USDT定为平台核心结算资产、为做市商搭建专项USDT资金池、上线交易激励活动。

简而言之，Tether借行业危机之机，成功拿下了一个主流Solana永续合约去中心化交易所的底层货币主导权。要知道，在此之前，Solana生态内USDC的流通体量是USDT的两倍有余，如今格局已被改写。

这清晰地表明，两大稳定币巨头已然达成共识：永续合约赛道，是决定未来稳定币市场格局的关键战场。

对于Coinbase和Circle而言，想要牢牢抓住《GENIUS法案》带来的发展机遇，进一步拓宽流通场景已是刻不容缓。此次与Hyperliquid达成合作，正是当下的最优解。依托这座头部链上交易枢纽，USDC得以进驻加密行业增速顶尖的赛道，从而具备了与USDT及币安生态正面抗衡的底气。

与此同时，行业监管的风向也在持续利好。美国商品期货交易委员会（CFTC）主席已公开表态，支持美国本土开放永续合约交易，《CLARITY法案》的落地或将扫清相关障碍；美国证券交易委员会（SEC）也在其「Project Crypto」框架下推出了创新豁免政策，放宽了加密平台进行代币化美股链上交易的准入条件。

在两大监管机构双双释放松绑信号的大趋势下，Coinbase的这次提前布局，让搭载USDC的Hyperliquid做好了进军美国市场的准备，从而占据了宝贵的先发优势。

诸多行业迹象显示，华尔街及各类机构投资者，正将Hyperliquid视为入局下一代永续合约交易体系的核心入口。这无疑将为平台，以及入驻其中的USDC，带来长期的、可持续的发展势能。