衍生品市场持仓量创历史新高，以太坊或将迎来突破

以太坊 2025 年第三季度的表现令人振奋。衍生品市场充斥着创纪录的未平仓合约 (OI)，而链上指标则描绘出一个网络正在兼顾实用性和韧性的景象。现在的问题是，这种投机热情与结构性优势的融合能否推动

以太坊 创下历史新高——或者是否需要谨慎？让我们来分析一下。

衍生品市场：一把双刃剑

根据

芝商所报告 2025年9月，以太坊衍生品未平仓合约（OI）达到了惊人的390亿美元，日均未平仓合约（ADOI）结算价达到313亿美元。这一[激增]不仅反映了散户的热情，也体现了机构的认可。 芝商所 报告称，以太坊产品的单日交易量达到 13.1 亿美元，这表明传统金融越来越重视 以太坊 作为一种合法的资产类别。然而，Tech Champion 的分析显示，期货溢价（期货与现货价格之间的差额）已跌破 5% 的中性门槛，这表明交易员对持有杠杆多头头寸的热情有所降低。

与此同时，第三季度四天内ETF流出5.05亿美元，标志着投机资本进入冷静期，尽管4%的期权Delta倾斜度表明对经济下滑的担忧并非普遍存在。交易员是在进行对冲，而不是恐慌。这种二元性——高持仓量（OI）与谨慎的市场情绪相结合——创造了一个动荡且可能爆发的环境。

链上指标：增长的基石

尽管衍生品市场喧嚣，以太坊的链上基本面依然强劲。过去一个月，交易量激增 32%，超过了

索拉纳 和 币安币 链。活跃地址增长了 7%，总锁定价值 (TVL) 达到 974 亿美元，30 天增长了 12%。这些数字不仅仅是统计数据，它们证明了以太坊作为去中心化金融 (DeFi) 支柱的地位正在不断演变。像 彭德尔 和 埃西娜 正在吸引资金流入，增强网络的效用。

第 2 层解决方案

仲裁 和 乐观 以太坊也蓬勃发展。交易费用已降至 0.01 至 0.10 美元，这使得以太坊可供日常使用，正如 InvestingCube报告 。这种效率至关重要：随着 Layer-2 的采用率不断提高，以太坊的实际适用性也会不断增强，从而产生飞轮效应。

供应紧缩的叙事

以太坊转向权益证明 (PoS) 机制后，已锁定 3500 万 ETH（占总供应量的 30%），这有效减少了流通量，并造成了价格上涨的压力。第三季度 ETH 的交易所流出进一步收紧了供应，交易所流通量余额首次出现负值。投资者正在将代币从交易所转移，进行质押或长期持有，这一趋势与比特币的“静默增持”阶段如出一辙。

诸如 MVRV（市值与已实现市值之比）和 NUPL（净未实现盈亏）等链上指标则增添了细微差别。根据一项研究，以太坊的 MVRV 比率在 2025 年 8 月达到 0.8，接近历史高估阈值。

BTCC分析 然而，NUPL 在价格上涨 20% 至 3,600 美元后转入盈利区域，表明存在广泛的未实现收益。这种二元性——估值过高指标与获利回吐——暗示市场正徘徊于欣欣向荣与回调之间。

融资利率和杠杆：滴答作响的时钟？

以太坊永续合约的融资利率呈现分化态势。币安的融资利率为 0.0063%，而 OKX 的融资利率为 -0.0001%，表明多空仓位均衡。然而，WhiteBIT 和 Bitmex 等交易所的融资利率更高（高达 0.02%），表明投机性不平衡。这些利率至关重要：它们会在多空仓位之间重新分配资金，通常会放大波动性。

衍生品交易中的杠杆率也值得警惕。在2025年初急剧上升至极端水平后，交易员们降低了风险，将杠杆率降低了15%，至0.54。虽然这降低了连锁清算的风险，但也意味着更少的杠杆押注会放大价格波动。然而，如果市场转为看涨，剩余的空头头寸可能会引发轧空，进一步推动ETH的上涨。

监管顺风和宏观趋势

以太坊第三季度的上涨并非仅仅受到链上指标的推动。美国《清晰法案》（CLARITY Act）和美国证券交易委员会（SEC）批准的现货ETH ETF为机构投资者注入了276亿美元的资金。这些监管方面的利好，加上债券收益率下降和风险偏好上升，使得ETH在有利于增长的宏观经济环境下，成为一种长期资产。

前进的道路：突破还是修正？

以太坊的走势取决于平衡这些因素。衍生品市场波动性较大，但链上指标表明以太坊网络具有韧性。如果 MVRV 比率突破 0.9（历史高估阈值），预计会出现获利回吐和回调。相反，持续的交易所资金流出和 Layer-2 的采用可能会推动 ETH 升至 6,000 美元，这与 MVRV 定价区间的预测一致。

目前，以太坊正处于十字路口。衍生品数据发出警告，但链上基本面却预示着机遇。一如既往，关键在于观察这些信号之间的相互作用，并为市场的任何波动做好准备。