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分析：DAT 持续购买比特币，但超越 ETF 才是关键

来源:互联网 更新时间:2025-10-15 18:12

“买一只 ETF 就行了。”这是 Strive Asset Management 首席执行官 Matt Cole 在一次小组讨论中直言不讳的建议。香港比特币亚洲 8 月份总结了人们对数字资产国库券 (DAT) 日益增长的不满，承诺超越比特币的公司工具比特币

$112,586.08通过巧妙的融资和资产负债表设计，但到目前为止，仍难以兑现这一承诺。

（BitcoinQuant.co）

比特币本身今年上涨了约 23%。然而，包括 MicroStrategy、Semler Scientific、GameStop 和 Trump Media 在内的大多数数字资产基金的表现都远远落后于 BTC 及其追踪的 ETF。只有少数例外，例如 Twenty One Capital 和日本的 Metaplanet，它们一直容易波动，均已成功超越基准。

这一缺口暴露了DAT交易的核心弱点。这些公司成立的初衷是通过杠杆、融资或运营阿尔法值来超越BTC，但大多数公司在最简单的风险敞口上都落后了。

只有在股票溢价、可转换债券和债券市场保持良好的情况下，杠杆贝塔和资产负债表纪律的宣传才有效。想想看，如果利率上调，Strategy 的 80 亿美元债务会有多糟糕。这些债券的平均票面利率仅为 0.42%，期限长达四年，目前看来尚可承受，但在利率更高的环境下，这种安心感就荡然无存了。

尽管每天都有关于加密货币企业家接管空壳公司并在其资产负债表中注入 BTC 的新闻头条，但警告的声音却越来越大。

Galaxy Digital 警告称整个结构依赖于净资产价值的持续溢价，这种反射性设置让人想起了 20 世纪 20 年代的投资信托热潮。NYDIG 同样重要，认为该行业青睐的“mNAV”指标掩盖了负债，并通过假设永远不会发生的债务转换来夸大每股风险。

这并不意味着企业采用比特币只是幻象；它正在以前所未有的速度增长。根据 Bitwise 汇编的数据，目前持有比特币的上市公司数量比三个月前增加了近 40%。

（按位）

其中一些公司是真正的公司，由于其行业性质，它们的资产负债表上都有BTC，例如Coinbase、Bullish（Bullish是CoinDesk的母公司），以及像MARA这样的BTC矿工。其他一些公司则将其作为对冲法币波动的工具。

但是，Bitwise 列表中的许多公司都是 BTC DAT，因此，务必将这些公司与其他列出权益证明山寨币（例如 ETH 或 Solana）的 DAT 区分开来。这是一个不同的产品。

通过质押原生资产并运营验证者，这些 DAT 的收益并非来自杠杆，而是来自网络活动本身。例如，持有 ETH 或 TRX DAT 即可获得以太坊或波场（稳定币革命赖以生存的网络）的敞口。理论上，这种敞口会将金库变成微型生态系统，随着网络规模的扩大而产生复合价值。

Tron 的上市公司 SRM，在经历了一段坎坷的起步后，如今已成为 Tron Inc，正在展示如何做到这一点。近一半的 USDT 交易都集中在 Tron 上，因此，如果投资者想要USDT 的“Visa 时刻”–尤其是在拉丁美洲等稳定币最活跃的市场– Tron Inc 是一家符合这一要求的 DAT。

然而，这种链上敞口仍然是例外，而非常态。大多数DAT尚未弄清楚如何将资产负债表规模转化为运营收益或网络参与度。它们本应比ETF更智能、资本效率更高、能够产生收益，并与区块链的实际经济流动紧密相关，但许多DAT仍然不过是比特币测试版的杠杆代理。

除非更多的财务公司能够证明他们能够比被动型 ETF 更快地积累资本，否则香港阶段最简单的做法可能仍然是最好的：直接购买 ETF。

分析：DAT 持续购买比特币，但超越 ETF 才是关键

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