比特币、以太坊、索拉纳通胀差别，一文详解

比特币、以太坊、索拉纳通胀差别

一、比特币：通过工作量证明（PoW）的固定发行计划

稍微熟悉一点的朋友应该都知道比特币平均10分钟产生一个区块，矿工会获得新铸造区块的奖励，这个奖励会加入到代币供应量当中。每生成210000个区块，也就是大概4年之后，区块奖励就会减少一半，在2009年比特币创世时，区块奖励为50个。截止目前区块奖励为3.125个，并将继续减少。在达到供应上限之前，比特币是一个通胀资产，在当下区块奖励下，每年铸造月164k个比特币。

除了区块奖励，矿工还可以获取额外的交易费用作为收益，这些额外费用是交易方支付的，可以理解为小费，不过这些交易费是从之前的供应量中抽取的，并不代表新比特币供应的产生。随着区块奖励越来越少，交易费之后可能作为主要的矿工收入来源。

比特币挖矿的高成本意味着部分挖掘的BTC需要被出售，以覆盖矿场前期的融资成本以及持续的运营成本（如电力、税费和人员开支）。比特币的总挖矿能力（即哈希率）即使在区块奖励减少的情况下，依然持续增加，这导致每单位哈希算力的盈利能力下降。

从上图可以看到在2024年4月减半事件之后，网络哈希率的增长已经停滞，表明矿工的利润率几乎已经压缩到极限——在那时候的比特币价格和硬件成本条件下，扩展矿机容量已不再具有盈利性。下图中，矿工持有的比特币以浅灰色表示，通过区块奖励发行的的累计比特币（自2020年1月以来）以蓝色显示，矿工持有的比特币自2022年中期以来呈下降趋势，这意味着在过去两年，矿工总的出售比特币的速度可能甚至超过了比特币的挖掘速度。也就是说，矿工可能还在出售之前获得的比特币。

自2024年4月减半以来，矿工的收入（在当下来看就是潜在的卖压）平均每周达到2.18亿美元，这个潜在流出基本被美国比特币现货ETF的资金流入所抵消。但是ETF资金流入也在缓慢下降，在2024年7月中旬到2024年8月中旬期间，比特币现货ETF持仓增加了17000个，而矿工收入为15000个。以上所有的分析表明，比特币的通胀率（反应矿工的总收入）是市场中一个重要的卖压来源。

二、以太坊：通过权益证明（PoS）的动态发行计划

以太坊的通胀率（或通缩）常被拿来和比特币进行比较，但是以太坊的通胀对资金流动的直接影响与比特币完全不同。在2022年以太坊从PoW机制迁移到PoS机制后，总能耗下降了99.98%左右，大大消除了由于支付运营成本而产生的卖压，并使得质押者可以通过保留更多的区块奖励，对资产采取更长期的投机观点。

以太坊在转换为PoS之后，基于质押的总价值进行发行，最大年发行量=941*√验证者数量，在今天106万验证者的情况下，每周大约会产生18.6k的总发行量。同时，所有用于交易费用部分的ETH被从流通供应中移除（这由EIP-1559在2021年8月的伦敦硬分叉中引入）。每笔以太坊交易包含一个基础费用，以及一个可选的优先费用，基础费用会被完全销毁，而优先费用则奖励给质押者。这个销毁机制是理解以太坊通胀机制的关键，因为这意味着在一些高交易费的环境中，例如2023年第二季度和2024年第一季度，销毁量甚至一度超过了总的发行量，在这些时期，ETH甚至成为了一种净通缩资产。

自2021年合并以来，ETH整体上呈现净通缩状态，因为销毁率超过了发行率。事实上，在2022年9月到2024年8月期间，ETH的总供应量减少了约22万ETH。然而，在此期间，以太坊也经历了多个通胀期，并且近期的通胀似乎变得更为“顽固”（这个和以太坊网络的扩容有很大关系）。根据最新数据，ETH的年化净通胀率大约为0.7%，即每周约17,000个ETH。

尽管以太坊开始出现“通胀”，但是以太坊的通胀并不像比特币矿工收入那样直接转化为抛售压力。相反，质押一直是ETH的一个重要净供应吸收器，其吸收量远远超过了任何发行或销毁。下图可以很清晰的反映这一点，自2023年1月以来，累计的总发行量仅占质押增长的7.7%。以上分析表明，以太坊的通胀率是衡量ETH持续抛售压力的一个误导性指标。除非之后质押ETH的增长率低于其通胀率，否则相当于不仅新产生的ETH供应被拿去质押，而且之前产生的ETH也会被拿去质押。

三、索拉纳：通过权益证明（PoS）的固定发行计划

与以太坊不同，索拉纳从一开始就采用了权益证明（PoS）网络。此外，它拥有一个固定的总通胀计划，不会根据验证者数量的变化而改变。也就是说，即使质押的SOL总量增加，它的整体通胀率也不会发生变化。目前，索拉纳的通胀率为5.1%，并将以每年15%的速度逐步下降，直到大约2031年达到1.5%的终极通胀率。

索拉纳也有类似于以太坊的销毁费用。目前，索拉纳会销毁基础费用和优先费用的50%。（以太坊会销毁100%的基础费用。）然而，索拉纳的网络费用远小于其当前的总发行量，年初至今已烧毁110万SOL，而总发行量为1820万SOL，只有6%的发行量被销毁。因此，索拉纳的净通胀率主要来自其固定的发行计划。值的注意的是，2024年5月成功通过的SIMD-0096提案取消了SOL优先费用的销毁（不过这一变更将仅在未来的升级中实施，且该升级的发布日期尚未确定）。目前，大约85%的索拉纳总费用是优先费用，因此这一升级将显著减少索拉纳的销毁量。

目前，索拉纳的质押比例为68%，自2021年9月突破60%阈值以来，一直保持相对稳定，未曾低于此比例。自那时以来，索拉纳的质押比例慢慢继续增长，直到2023年10月达到了72%的峰值。然而，质押比例自那时起开始以每月约1%的速度下降，直到2024年3月，此后基本保持不变。

以上的分析表明，更多SOL的质押奖励可能会在市场上被出售。怎么理解这个逻辑，因为SOL的发行量一直稳步增长，但是质押比例保持不变，那么证明越来越多的绝对数量的SOL被投放到市场上流通。这表明一些长期持有者在2023年第四季度到2024年第一季度的价格上涨中实现了利润。如果要保持目前市场上流通的SOL数目不变，以当前5.1%的通胀率和68%的质押比例来看，质押比例每月应有约0.2%的基线增长。（这个数字会随着通胀率的降低而减少。）如果质押比例变化低于这一阈值，意味着有净流出的SOL被取消质押，这代表在2024年3月到8月之间，大约有500万SOL被取消质押。这就说明，质押不再像以太坊那样，充当资产的净流动性吸收器，因此索拉纳的通胀率可以成为衡量资金流动的一个可能指标，尽管这种影响远不及比特币。

四、总结

代币通胀率转化为市场流通量的方式差异很大。不同的发行成本（即挖矿与质押）以及发行变化（即销毁率）可能会对总体通胀率转化为流量的方式产生重大影响。特别是，像比特币这样的竞争性挖矿的 PoW 链可能会面临来自矿工的更多净抛售压力以弥补成本，而 PoS 链质押者可能有更好的能力保留其质押收益的一部分。同时，PoS 链通胀率应考虑质押率变化。这两个指标都需要更全面地了解发行驱动的流动情况，我们用 ETH 和 SOL 证明了这一点——质押目前只是前者的活跃流动性吸收器。