DEX新王者：谁能在后Pump时代胜出？

Hyperliquid 和 GMGN 的市场动荡：DEX 近期收益盘点

Hyperliquid 因 50 倍杠杆鲸鱼「自爆式套利」震动了整个市场，其保险库 HLP 在承接清算单后损失了近 400 万美元。而 GMGN 也面临着严峻的挑战。根据 Dune 的数据，该平台的收入从 1 月 19 日的 234 万美元跌至 3 月 11 日的 7.4 万美元，暴跌近 97%。高昂的 KOL 营销费用、用户流失以及中心化交易所的加入加剧了竞争，让人们对 GMGN 的未来感到担忧。在此背景下，我们盘点了几大主流 DEX 的近期收益状况，希望能为读者提供一些参考。

快速解读

- Jupiter 和 PancakeSwap 保持较高的单日收益，表现稳定。 - Hyperliquid 虽然近 24 小时收益领先，但与历史高点相比仍有较大回落。 - Raydium 和 Shadow Exchange 收益大幅下降，市场活跃度明显减弱。 - Aerodrome 和 THENA 虽然收益下滑，但仍有一定的盈利能力。

注：数据来源于 Defillama，截至 3 月 12 日

主流 DEX 近况与趋势分析

1. Shadow Exchange

Shadow Exchange 是部署在 Sonic 上的原生集中流动性层和交易所，采用 x (3,3) 激励模型，旨在提供高效、低成本的交易体验。近 24 小时收益为 83K，较历史最高的 864.44K 下降了 90.30%。尽管如此，过去 30 天内，它仍位列加密货币收入前十，用户活跃度保持稳定。x (3,3) 机制提升了资金利用效率，MEV 保护机制优化了交易体验，流动性提供者和交易者都受益匪浅。Gems 奖励体系进一步吸引了 Sonic 生态的深度参与，推动了协议生态的扩张，展现了持续成长的潜力。

2. Raydium

作为 Solana 生态的头部 AMM DEX，Raydium 以低手续费和高效交易吸引了大量用户。近 24 小时收益仅为 48K，较历史最高的 3.39M 下降了 98.57%，市场活跃度大幅回落。2024 年第四季度，Raydium 一度占据 Solana DEX 交易量的 61%，但 TVL 仅为 Uniswap 的 39%，显示出交易活跃但流动性相对不足。由于其交易量高度依赖于 Pump.fun 的支持，未来需要扩展到非 meme 领域以寻求新的增长点。

3. Jupiter

Jupiter 是 Solana 生态的头部 DEX 聚合器，提供最佳交易路径优化，是 Solana DeFi 交易量的核心支柱。近 24 小时收益为 329K，较历史最高的 3.13M 下降了 89.46%，但仍维持较高的活跃度。作为 Solana 生态交易量最大的 DEX，其深度流动性和跨平台整合度较高，用户交易成本低。然而，前段时间由于 Libra 事件，Jupiter 被质疑存在内线交易，目前尚未有进一步调查结果。

4. PancakeSwap

PancakeSwap 是 BSC 生态的龙头 DEX，凭借低 Gas 费、高速交易和多链扩展（如以太坊、Arbitrum、Polygon 等）保持竞争力。近 24 小时收益为 1.11M，较历史最高的 6.4M 下降了 82.65%，但在 DeFi 领域仍保持较高的盈利能力。得益于 BSC 生态的活跃度，PancakeSwap 拥有广泛的 DeFi 用户基础，并持续扩展产品功能，如 NFT 和质押等。

5. Hyperliquid

Hyperliquid 是 Arbitrum 生态的去中心化衍生品交易平台，采用主动做市机制，与 GMX 形成差异化竞争。近 24 小时收益为 1.17M，较历史最高的 4.42M 下降了 73.52%，但仍在 DeFi 衍生品市场占据主导地位。高杠杆交易吸引了大量交易者，使其在交易量和盈利能力方面保持领先。然而，近期鲸鱼套利事件引发了用户对其流动性管理机制的怀疑，导致部分资金避险式出逃。

6. Aerodrome

Aerodrome 是 Base 生态的核心 DEX，采用 ve (3,3) 经济模型，以激励流动性提供者并优化交易体验。近 24 小时收益为 290K，较历史最高的 1.52M 下降了 80.91%，市场流动性下降但仍保持一定的活跃度。在 Base 生态中占据主导地位，得益于 Base 链近期有复苏的迹象，市场表现强劲，交易量和市场资本化持续增长，社区参与度高。

7. THENA

THENA 是 BNB 生态的 DEX 之一，采用 ve (3,3) 经济模型，旨在提高流动性激励的可持续性。近 24 小时收益为 48K，较历史最高的 208.95K 下降了 77.02%，尽管下滑，但在 BSC 生态中仍有一定的竞争力。作为二线 DEX，THENA 面临 PancakeSwap 的强势竞争，但其 ve (3,3) 模型仍能吸引部分流动性。据网站披露，THENA 正计划向 V3 版本迁移。这项升级将引入「钩子」（Hooks）功能，允许在特定流动性池上部署智能合约，以在用户互动时执行特定逻辑。这将为高级订单类型、复杂应用和定制化需求提供支持，进一步增强协议的灵活性和功能性。

目前，去中心化交易所整体呈现收益下滑、竞争加剧、结构分化的趋势。主流平台的收入较历史高点普遍回落 70%-98%，市场活跃度受到明显影响。Jupiter 和 PancakeSwap 仍稳居龙头，单日收益较高，长期表现相对稳定，依赖生态布局和用户基础维持竞争力。Hyperliquid 仍在衍生品市场占有一席之地，但因鲸鱼套利事件引发市场对其风控能力的担忧，资金流动性受到冲击。Raydium 和 Shadow Exchange 收益大幅缩水，前者受 Pump.fun 交易量下降影响，后者则是因为整体市场活跃度减弱。Aerodrome 和 THENA 仍有一定的盈利能力，但在各自生态中面临更强竞争者的挤压。

后续来看，DEX 仍需面对三大核心问题：

- 如何维持交易活跃度？市场降温，用户交易意愿下降，DEX 如何提升用户黏性？

- 如何优化流动性管理？鲸鱼套利、CEX 竞争加剧，平台如何在 DeFi 领域构建更稳固的流动性系统？

- 如何实现永续收入？熊市周期下，高手续费模式难以长期支撑，DEX 是否需要新的盈利模式？

面对产业挑战，DEX 未来的生存之道，或许不再只是拼交易量，而是拼流动性、风控机制与生态布局。