EIGEN解锁在即，估值与收益预测

EigenLayer最近宣布了关于EIGEN代币的两项重大举措，这让再质押（Restaking）领域的关注者们兴奋不已。

第一项是第二季（Season 2）空投已经开放申领，申领窗口将持续到2025年3月16日。第二项是将推出程序化激励措施（Programmatic Incentives V1），从10月起（历史行为追溯至8月15日）将以周为单位向表现合格的质押者及运营节点发放EIGEN激励，第一年预计将分配约6695万枚EIGEN，相当于EIGEN初始供应的4%。

一些EigenLayer的粉丝认为，这些举措是为即将到来的EIGEN解锁事件预热，希望在EIGEN正式流通后能吸引更多的市场关注和参与。今年5月10日，EigenLayer开放了第一季（Season 1）空投申领，但自那以后EIGEN代币一直处于不可转账的状态，这多少让人觉得有点吊胃口，也使得EigenLayer在二级市场上的讨论度未能与其在圈内的地位相匹配。

EIGEN到底何时解锁？

关于EIGEN的解锁时间，首先需要澄清的是，市场上一直流传的一个误解是EIGEN将在9月30日解锁流通。这个误解的来源是Eigen基金会在5月份发布的关于解锁时间线的官方文档中提到了9月30日这个日期，但仔细阅读后会发现，Eigen基金会的实际描述是：“本周早些时候，我们宣布EIGEN将在上线新功能和进一步去中心化后解锁，但我们并未公布具体日期，为了明确时间规划，我们计划在2024年9月30日之前在主网实现这些功能。”

从Eigen基金会的表述来看，EIGEN的转账功能解锁应该是在“上线新功能和进一步去中心化”实现之后，而9月30日只是EigenLayer针对这些目标设定的时间预期。至于“上线新功能和进一步去中心化”的进度，“上线新功能”是个相对主观的概念，自5月以来，EigenLayer已经推出了“AVS奖励”和“程序化激励”等功能，但外部很难判断EigenLayer自身对进度的评估；“进一步去中心化”的进度则相对可捕捉，EigenLayer的第一季空投已结束，最终申领率约为78.6%，第二季空投及后续的激励计划将进一步加速EIGEN代币的分发。

总之，EigenLayer官方并未提及将在9月30日解锁EIGEN的转账功能，但结合“进一步去中心化”这一条件的完成进度，我个人预测在第二季空投及激励计划开放后，EIGEN最终的解锁时间不会延迟太久。

EigenLayer基础数据及估值预期

根据DeFillama的数据，EigenLayer当前的总锁定价值（TVL）暂报107.9亿美元，在所有生态系统的所有协议中排名第三，仅次于流动性质押巨头Lido和借贷龙头Aave。EigenLayer官方数据显示，目前该协议已支持包括EigenDA在内的16个AVS（主动验证服务），服务范围覆盖DA、预言机、隐私、DePin、游戏、ZK验证等多个领域。尽管Symbiotic、Karak、Solayer、Jito等来自不同生态的各大再质押协议来势汹汹，但目前来看，EigenLayer依旧是整个再质押赛道中价值规模最大、开发进度最快、网络效应最强的协议。

特别强调“网络效应”，是因为除了自身的强劲基本面表现外，EigenLayer几乎以一己之力带动了以太坊生态创新的半壁江山。围绕着流动性再质押和具象AVS服务等不同领域，包括ether.fi、Renzo、Puffer、Eigenpie、AltLayer、Omni、eoracle等一大批项目均找到了自身协议的作用场景，依存着EigenLayer发展。这也是为什么社区曾经会调侃EigenLayer为以太坊这个“周天子”的“太保”……

估值方面，虽然目前EIGEN尚未激活转账功能，但包括Aevo在内的一些盘前交易市场已启动了EIGEN的合约交易。截至发文，EIGEN在Aevo上暂报2.95美元。由于EIGEN创世时的总供应量为16.7亿枚，2.95美元的报价意味着EigenLayer对应的完全稀释估值（FDV）约为49.265亿美元。

至于初始流通市值，EigenLayer官方暂时并未披露EIGEN的初始流通结构，但我们可以结合两期空投数据对用户的持仓情况做一个简单的计算（暂不考虑激励计划，因为10月才开始逐周分发，前期流通占比较少）。EigenLayer第一季空投最终共有约8789万枚EIGEN被申领（申领率约为78.6%）；第二季空投总计将分发8600万枚EIGEN（6000万枚分发给质押者及运营节点，1000万枚分发给生态合作伙伴，600万枚分发给社区贡献者），如果申领率与第一季情况相同，最终申领数额预计将为6759万枚，两季合计将申领1.55亿枚EIGEN。这意味着所有用户通过两季空投所获取的EIGEN总价值约为4.57亿美元——这也是可确定的处于完全流通状态的EIGEN份额。

未来还会有空投吗？

在今年早些时候官宣第一季空投时，EigenLayer提到会将15%的EIGEN代币以空投形式进行分发，而已官宣的第一季和第二季空投分别计划分发1.13亿和8600万枚EIGEN，合计约为2亿枚EIGEN，约占16.7亿枚创世总供应量的11.9%。这意味着，在EigenLayer的规划内，仍将有约3.1%的EIGEN代币会用于未来的空投轮次。

从我个人的参与经历来看，考虑到第二轮空投并未采取第一轮空投时最低100枚的“雨露均沾”方案，小散质押用户可获取的空投份额已相对较少（毕竟基数太大），单笔份额较大的空投基本上都分配给了巨鲸用户、运营节点及社区贡献者——尤其是曾在社交媒体上原创过EigenLayer相关优质内容的KOL，普遍都获得了数千甚至上万枚EIGEN空投。因此在后续潜在的空投轮次中，出于空投目的继续在EigenLayer之上进行质押的小散用户可能已不会再有理想的收益预期，除非另辟蹊径，选择类似原创输出等门槛较高的参与方式。

激励计划启动，收益预期如何？

除了空投之外，另一个直接赚取EIGEN的方式是即将于10月启动的激励计划，该计划旨在以周为时间单位向表现合格的质押者及运营节点发放EIGEN激励。EigenLayer官方表示，该激励措施将根据自2024年8月15日以来的质押情况实施追溯奖励，首期奖励将于10月起每周开放领取。在该计划实施的第一年，预计将分配约6695万枚EIGEN，相当于EIGEN代币初始供应的4%。

结合上述数据，我们可以简单计算一下质押用户在该激励计划下的潜在收益率状况。首先，激励计划的分发对象为质押者及运营节点等两大群体，但EigenLayer并未明确分配给两大群体的比例。因此，我们选择了参考EigenLayer在设计第二季空投时对质押者和运营节点的分配比例。EigenLayer在第二季空投中向质押者分配了占供应量3.68%的EIGEN，向运营节点分配了0.52%的EIGEN，两大群体的分配比例大致为88:12。

以此比例计算，第一年6695万枚EIGEN的总激励份额中，预计将有5891万枚EIGEN将分发给质押用户，以2.95美元的价格计算，约为1.74亿美元。前文提到过EigenLayer当前的TVL总值暂报107.9亿美元，这意味着质押用户在该激励计划下的潜在收益预计为1.6%。

需要强调的是，以上计算系基于主观分配预测以及静态币价所作出的粗略计算，最终的收益率状况仍需以EigenLayer的实际推进情况为准。虽然1.6%的收益率看起来并不客观，但EigenLayer质押用户主要由“安全/收益”倾向偏左的大资金用户构成，他们会更注重协议本身的安全级别及流动性状况。在这一基础上，考虑到EigenLayer本身还可提供3%左右的原生质押收益，再加之EIGEN的升值预期，EigenLayer之上的质押仍具备一定的资金吸引力。